业绩短期受挫，批签发量突飞猛进，公司未来发展前景几何？

康泰生物（300601）

投资亮点

在2024年上半年，康泰生物的业绩面临一定压力，但第二季度表现显著好转。2024年上半年，公司实现营业收入12.02亿元（同比减少30.54%），归母净利润1.65亿元（同比减少67.61%），扣非归母净利润1.22亿元（同比减少71.66%）。业绩下滑主要归因于市场竞争加剧和库存调整，导致产品销量下降。2024年第二季度，公司营业收入7.50亿元（同比减少23.60%，环比增长66.14%），归母净利润1.11亿元（同比减少63.51%，环比增长105.81%），扣非归母净利润1.07亿元（同比减少55.26%，环比增长646.83%）。从环比数据来看，公司的业绩正在逐渐回暖，人二倍体狂苗二季度正式上市销售，为业绩增长提供了新动力。

批签发量持续增长，人二倍体狂苗助力业绩增长。2024年上半年，公司非免疫规划疫苗实现销售收入11.51亿元（同比减少33.76%），免疫规划疫苗实现销售收入0.27亿元（同比增加406.74%）。从批签发量来看，四联疫苗、13价肺炎疫苗、23价肺炎疫苗、乙肝疫苗、Hib疫苗、人二倍体狂犬疫苗等产品的批签发量均实现快速增长。截至报告期末，公司积极推广冻干人二倍体狂苗和水痘减毒活疫苗，二倍体狂苗已完成国内多个省市的准入，水痘减毒活疫苗于2024年4月获批上市，目前已在多个省市完成准入。二倍体狂苗于2024年4月正式上市销售，报告期内实现销售收入1.17亿元，为业绩增长贡献了新动力。海外市场方面，公司已与印尼合作方签署13价肺炎疫苗销售合同，于7月出口原液，并推进该产品在印尼的本土化进程；8月实现首批成品出口，这是该品种首次进入国际市场，海外市场有望成为公司新的业绩增长点。

研发投入持续增加，产品管线不断丰富。报告期内，公司研发投入2.36亿元，研发费用率18.32%（同比增加4.17个百分点）。公司多项在研产品取得积极进展，包括Sabin株脊髓灰质炎灭活疫苗上市申请获受理，吸附无细胞百白破联合疫苗已完成I期临床试验，吸附破伤风疫苗和四价流感病毒裂解疫苗处于Ⅰ、Ⅲ期临床试验阶段，口服五价重配轮状病毒减毒活疫苗处于Ⅰ期、Ⅱ期临床试验阶段，20价肺炎球菌多糖结合疫苗和四价流感病毒裂解疫苗新增6-35月龄人群获批临床。此外，公司还布局了四价肠道病毒灭活疫苗、带状疱疹疫苗、呼吸道合胞病毒疫苗等疫苗的研发，多元化的研发管线为公司持续发展提供了强大动力。

投资建议：我们预计公司2024-2026年的营收分别为47.77/59.54/72.20亿元，归母净利润分别为11.92/15.43/19.60亿元，对应EPS分别为1.07/1.38/1.75元，对应PE分别为13.06/10.08/7.94倍。公司上半年受到多因素影响，业绩短期承压；但产品批签发量快速增长，人二倍体狂苗开始贡献业绩增量，海外市场有望成为新的业绩增长点，整体发展态势良好，维持“买入”评级。

风险提示：疫苗降价风险；产品销售不及预期风险；市场竞争加剧风险。

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