镜片升级驱动业绩飞跃，未来布局智能眼镜新蓝海

博士眼镜（300622）

动态：近日，博士眼镜公布了2024年上半年业绩，总收入达到6.01亿元，同比增长0.34%；归属于母公司的净利润为0.52亿元，同比下降21.31%；扣除非经常性损益的净利润为0.46亿元，同比下降26.79%。上半年，公司营收分别为2.96亿元和3.05亿元，同比增长率分别为-4.47%和+5.49%；归母净利润分别为0.25亿元和0.27亿元，同比增长率分别为-32.85%和-6.61%；扣非归母净利润分别为0.23亿元和0.23亿元，同比增长率分别为-35.07%和-16.09%。上半年，公司拟每股派发现金红利0.16元（含税），现金分红总额为0.28亿元，占上半年归母净利润的53.23%。

分析：

功能性镜片业务持续增长，自有品牌建设稳步推进。1）上半年，光学眼镜及验配服务实现营收3.85亿元，同比下降2.41%，毛利率为68.42%，下降0.99个百分点；其中，功能性镜片销量占总镜片销量的32.04%，同比增长45.29%，其中离焦镜片、缓解疲劳镜片和成人渐进镜片销量同比分别增长24.12%、113.85%和-5.32%；2）公司积极培育自有品牌，不断升级迭代自有品牌产品矩阵。截至2024年6月30日，公司拥有13个镜架自有品牌、4个镜片自有品牌，自有品牌镜片销量占比61.29%，自有品牌镜架销量占比66.42%；3）成镜营收1.07亿元，同比增长7.75%，毛利率为40.70%，下降3.57个百分点；4）隐形眼镜上半年实现营收0.8亿元，同比增长3.61%，毛利率为32.10%，下降5.75个百分点。

门店扩张稳定，线上线下布局持续优化。上半年，公司新开门店28家，关闭门店13家，截至2024年6月30日，共有门店530家；其中，直营门店501家（商超及医疗机构407家，独立街铺94家），实现营收4.67亿元，同比下降3.18%，其中商超场所及医疗机构渠道实现营收4.12亿元，同比下降1.81%，独立街铺渠道实现收入0.55亿元，同比下降12.31%。

积极拓展互联网生态，布局货架电商和本地生活。1）上半年，线上GMV为0.98亿元，同比增长0.93%，对应营收0.87亿元，占总营收的14.49%；公司已在主流电商平台开设官方账号及旗舰店，并开展抖音直播，提升关注度和销售；2）完善本地生活布局，线上团购券交易金额为0.8亿元，同比下降9.20%，其中抖音本地生活平台实现GMV0.29亿元，同比下降36.65%，大众点评平台GMV0.31亿元，同比增长68.90%。

盈利能力分析：上半年，公司实现毛利率58.09%，同比下降2.73个百分点，销售费率为39.8%，同比增长1.05个百分点，管理费率为6.96%，同比下降0.35个百分点，财务费率为0.67%，同比增长0.01个百分点，研发费率为0.31%，同比增长0.12个百分点；实现归母净利率8.72%，同比下降2.40个百分点。

战略合作雷鸟，布局智能眼镜市场。上半年，公司与雷鸟创新签订合作框架协议，共同出资设立合资公司，注册资本为1500万元，其中公司出资300万元，持有合资公司20%的股权；合资公司将研发拍摄眼镜、音频+AI眼镜第一代产品，并通过授权收费形式获得收入。公司负责线下渠道销售和推广，参与产品研发设计，并对产品、渠道、营销等关键策略有共同决策权。

盈利预测与投资评级：博士眼镜作为眼镜零售行业首家上市公司，尽管短期内面临行业波动，但眼镜行业中长期属于刚性需求，且有望通过加盟业务等模式的推进提升市占率。预计公司2024/25/26年实现营收13.41/15.55/18.28亿元，归母净利润分别为1.50/1.72/2.02亿元，对应2024年9月2日收盘价PE分别为32/28/24X，维持“买入”评级。

风险因素：合资公司设立及新业务进展不及预期，渠道竞争加剧，消费力疲软，加盟业务拓展不及预期，市场竞争加剧。

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