2024半年报解析：研发加码业绩暂受压，半导体业务前景看好持续爆发

微导纳米(688147)

投资亮点

业绩面临压力，半导体设备收入大幅增长：在2024年上半年，微导纳米实现了营收7.87亿元，同比增长105.97%。这一增长主要得益于设备验收数量的增加，特别是光伏设备收入的显著提升，达到6.11亿元，同比增长84.76%，占公司总收入的77.64%。半导体设备收入为1.52亿元，同比增长812.94%，占比19.34%。同时，配套产品及服务收入为0.22亿元，同比下降36.89%，占比2.74%。然而，归母净利润仅为0.43亿元，同比下降37.51%，扣非净利润为0.11亿元，同比下降74.82%，这主要归因于研发投入的增加以及管理费用和研发费用的上升，以及公司对坏账损失谨慎计提的结果。在第二季度，公司营收为6.16亿元，同比增长101.2%，环比增长261.04%；归母净利润为0.39亿元，同比下降43.62%，但环比实现扭亏为盈。

第二季度净利率环比改善，持续加大研发投入：上半年毛利率为38.40%，同比下降4.60个百分点，其中光伏设备毛利率为37.3%，半导体设备毛利率为37.5%。销售净利率为5.44%，同比下降12.50个百分点。期间费用率为32.7%，同比增长1.74个百分点，主要由于销售人员数量和薪酬的增长以及股权激励确认的股份支付费用增加。研发费用率为15.35%，同比下降1.38个百分点，财务费用率为0.87%，同比增长2.24个百分点。2024年上半年，公司研发投入达到2.29亿元，占收入的29.15%，同比增长134.05%，其中超过60%投向半导体领域。第二季度毛利率为37.15%，同比下降4.8个百分点，环比下降5.75个百分点；销售净利率为6.37%，同比下降16.37个百分点，环比增长4.28个百分点。

存货与合同负债同比大幅增长，半导体在手订单同比大幅增长：截至2024年第二季度末，公司合同负债为24.59亿元，同比增长58%；存货为44.32亿元，同比增长112%，显示出公司在手订单充足。截至第二季度末，公司在手订单总额达到80.85亿元（含Demo订单），其中光伏在手订单66.67亿元，同比增长19%，半导体在手订单13.44亿元，同比增长145%，新兴应用业务在手订单0.73亿元，同比下降27%。第二季度公司经营性现金流为-3.44亿元，现金净流出环比收窄。

聚焦ALD技术，布局光伏与半导体，拓展CVD技术以拓展成长空间：（1）在半导体领域，进入产业化验证阶段的ALD和CVD工艺种类持续增加，目前已开发的工艺包括HKMG技术、柱状电容器、金属化薄膜沉积技术及高深宽比3DDRAM、TSV技术等，并且还在持续开发客户需求的新工艺，如IGZO、Nb2O5等。客户类型包括逻辑、存储、化合物半导体、硅基OLED等，其中超过75%的增量订单来自存储领域（新型存储、3DNAND、FERAM、RRAM和DRAM），形成批量的重复订单，总金额超过7.5亿元。（2）在光伏领域，2023年公司新签订单是2022年同期的2.92倍，其中80%的增量来自于行业前十大电池片厂商及上市公司客户，应用的技术路线覆盖了TOPCon、XBC和钙钛矿电池，设备类型以ALD设备为主，poly设备订单增长显著。

盈利预测与投资评级：考虑到公司订单验收节奏与研发投入情况，我们对公司2024-2026年的归母净利润预测进行了下调，预计分别为4.0（原值6.3）/6.2（原值8.3）/7.9（原值9.2）亿元，当前股价对应动态PE分别为24/16/12倍。考虑到估值水平及成长性，我们维持“增持”评级。

风险提示：下游扩产不及预期，新品拓展不及预期。

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