产能充足，新业务蓄势待发！2024年中报深度解读

华秦科技(688281)

动态：在8月12日，华秦科技公布了其2024年上半年度的业绩报告。报告显示，公司上半财年营收达到4.85亿元，同比增长27.0%；归属于母公司的净利润为2.16亿元，同比增长17.4%；扣除非经常性损益后的净利润为2.07亿元，同比增长18.2%。公司的业绩表现整体符合市场预期。业绩增长的主要动力来自于批产型号任务的增加和新产品小批量试制订单的增多。以下是我们的综合分析：

在第二季度，公司的收入同比增长22%；然而，管理费用和子公司的阶段性亏损对短期利润产生了一定影响。具体来看，第二季度营收达到2.4亿元，同比增长21.7%；归属于母公司的净利润为1.01亿元，同比增长6.3%；扣除非经常性损益后的净利润为0.95亿元，同比增长8.1%。第二季度毛利率同比下降3.3个百分点至53.7%；净利率同比下降7.9个百分点至40.0%。上半年毛利率同比减少1.8个百分点至56.3%；净利率同比减少5.3个百分点至42.1%。上半年利润率下降的主要原因是管理费用上升以及新业务（子公司）的阶段性亏损。初步估算，五家控股子公司合计对归属于母公司的净利润影响约为-1099万元，去年同期为-468万元。

公司在航发及新材料业务领域进行了前瞻性布局，并期待子公司的快速发展。在上半年，以下是各子公司的表现：

1）华秦航发实现了2376万元的收入，去年同期未实现产品销售（2023全年收入为1102万元）；净利润为-692万元，去年同期为-231万元；2）华秦光声实现了102万元的营收，去年同期为134万元；净利润为-909万元，去年同期为-406万元。其他三家控股子公司的收入规模相对较小。在能力建设方面，1）华秦航发：部分产线开始首件验证及试生产，力争在2024年下半年实现全面投产，并开始进行零部件整件承制资格的取证，以实现从来料加工到零部件制造的转变。2）华秦光声：业务已逐步进入实际应用的工程化阶段。3）上海瑞华晟：积极开展项目前期建设工作，力争在2024年下半年实现部分产线试生产。公司的募投项目及子公司能力建设正稳步推进，部分项目预计将在2024年下半年陆续进入投产收获期。

批产项目需求旺盛，公司积极扩产备货以满足下游旺盛的需求。在费用方面，上半年期间费用率同比增加1.5个百分点至15.7%，其中：1）研发费用率同比减少1.8个百分点至6.8%；2）管理费用率同比增加1.5个百分点至6.7%，主要原因是股权支付、职工薪酬和租赁费用的增加。在订单方面，截至中报发布日，公司已公布三个批产项目合同，总金额达7.74亿元（含税），这反映出下游批产型号需求旺盛。截至上半年末，公司的存货较年初增加了59%至2.0亿元，主要是订单增加、发出商品及合同履约成本增加；在建工程较年初增加了65.8%至7.6亿元，主要原因是母公司募投项目和华秦航发产线建设。

投资观点：华秦科技作为我国隐身材料领域的领军企业，正基于中高温隐身材料领域的优势，积极拓展航发产业链的配套能力，同时也在不断探索新的业务方向以拓展成长空间。我们对公司的发展前景持乐观态度。我们预计公司2024年至2026年的归属于母公司的净利润分别为5.0亿元、6.8亿元和8.9亿元，对应市盈率分别为29倍、21倍和16倍，维持“推荐”评级。

风险提示：下游需求可能不及预期；新型号批产进度可能不及预期等。

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