热电业务稳筑业绩之基，氢能与火力储能蓄势待爆发！

华光环能（600475）

核心观点：（6018

业绩77）

公司近期发布2024年上半年业绩报告，总收入达到57.58亿元，同比增长15.3%；归属于母公司净利润为3.97亿元，同比下降3.02%；扣除非经常性损益后的净利润为2.03亿元，同比下降47.08%。在第二季度，公司营收为28.59亿元，同比增长2.53%；归属于母公司净利润为2.11亿元，同比增长11.71%；扣除非经常性损益后的净利润为0.22亿元，同比下降86.86%。

环保设备业务回暖，热电运营业务稳步增长

①装备制造：环保设备收入为5.44亿元，同比增长60.2%，主要得益于燃机余热锅炉和垃圾焚烧锅炉需求的增长；节能高效发电设备收入为1.91亿元，同比下降4.9%，主要受市场竞争加剧及锅炉订单价格下降的影响。②工程与服务：市政环保工程与服务收入为12.33亿元，同比增长7.2%，主要得益于污泥处置收入的增加；电站工程收入为5.98亿元，同比下降47.9%，主要受光伏组件价格波动及新能源消纳形势严峻导致光伏装机量下降的影响。③项目运营管理：环保运营业务收入为3.34亿元，同比增长2.5%，主要得益于产能提升和项目精益管理推动业务增长；热电及光伏电站运营收入为27.46亿元，同比增长55.1%，主要得益于热电资产并表带来的收入增长。

火电灵活性改造市场前景广阔，煤粉预热技术有望受益

在火电灵活性改造领域，华光环能凭借其领先的煤粉预热燃烧技术，有效提升了机组的调峰能力并降低了NOx排放，满足了电力系统对灵活性资源的迫切需求。根据《关于加强电网调峰储能和智能化调度能力建设的指导意见》，预计到2027年，存量煤电机组将实现“应改尽改”，存量待改造规模巨大。公司已与多个地区客户进行了深入沟通，技术调试验收完成后，订单释放潜力巨大。

氢能电解槽订单逐步落地，有望持续推动业绩增长

在氢能领域，华光环能已形成年产1GW的电解槽制造能力，并成功下线了1500Nm3/h的碱性电解槽设备。2023年12月，公司入选中能建电解槽供应名单，2024年7月中标中能建松原氢能产业园项目，实现了大标方制氢设备订单的落地，预计将为公司带来业绩增量。随着氢能电解槽市场的快速增长，公司的电解槽订单有望实现批量化出货，进一步推动公司业绩增长。

投资建议

鉴于氢能和灵活性改造需求释放有望拉动公司业绩增长，我们预测24-26年归属于母公司净利润分别为8.18/9.09/9.90亿元，对应PE分别为10/9/8倍，维持“增持”评级。

风险提示

火改需求不及预期；电解槽设备需求不及预期；原材料价格波动风险。

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