2024年中报分析：百货、汽贸销售走低，马消和非经常性损益拖累业绩增幅，业绩增长隐忧凸显

重庆百货(600729)

业绩概览：在2024年上半年，公司营收达到89.80亿元，同比下降11.56%；归属于母公司的净利润为7.12亿元，同比下降21.06%；扣除非经常性损益后的归属于母公司净利润为7.05亿元，同比下降12.92%；非经常性损益为644万元，同比下降92.98%。这种变动主要是由于持有登康口腔股份的公允价值变动较大。投资收益为3.34亿元，同比下降20.5%，扣除投资收益后的扣除非经常性损益后的归属于母公司净利润为3.71亿元，同比下降4.72%。在第二季度，公司营收为41.30亿元，同比下降18.52%；归属于母公司的净利润为2.77亿元，同比下降28.93%；扣除非经常性损益后的归属于母公司净利润为2.59亿元，同比下降26.18%；投资收益为1.68亿元，同比下降30.19%，扣除投资收益后的扣除非经常性损益后的归属于母公司净利润为0.91亿元，同比下降14.25%。

百货及汽车贸易业务销售额下降拖累整体收入增长。具体来看，在2024年上半年，百货、超市、电器、汽车贸易业态的销售额分别为13.27亿元、36.73亿元、16.57亿元、22.26亿元，同比分别下降6.9%、3.6%、0.7%、28.7%。其中，百货和汽车贸易业态的销售额下降幅度较大，主要原因是百货成交客流减少导致销售额下降，汽车贸易业态则控制经营风险，减少特供车业务规模。在第二季度，百货、超市、电器、汽车贸易业态的销售额分别为5.56亿元、16.87亿元、8.67亿元、9.76亿元，同比分别下降9.1%、0.5%、2.6%、45.6%。

盈利能力保持稳定。在盈利能力方面，2024年上半年实现毛利率26.65%，各业态的毛利率分别为百货/超市/电器/汽车贸易为72.4%/25.1%/19.2%/6.4%，同比变化为-1.3/-1.1/+0.1/+0%。2Q24实现毛利率24.84%，同比上升0.15%。在费用率方面，2024年上半年销售/管理/研发/财务费用率分别为13.95%/4.70%/0.09%/0.32%，同比变化为+0.75/-0.42/-0.05/-0.43%。2Q24分别为14.82%/5.24%/0.08%/0.31%，同比变化为+1.52/+0.49/-0.04/-0.52%。

新业态生鲜折扣店开业，经营变革持续推进。5月28日，新世纪超市首家“生鲜+折扣”超级市集在渝北加州百合园开业，门店面积超过1500平方米，涵盖鲜果蔬菜、肉禽蛋品、乳品烘焙、速食冻品、粮油调味等品类，当日销售额超过60万元。开业6天销售额达到218.8万元，日均交易人次为6200人。6月26日，新世纪超市在南岸区白鹤路开设第二家转型“生鲜+折扣”店。开业当天，门店销售额近40万元，同比增长5倍以上。这标志着重百、新世纪超市在未来供应链再造和组织变革上迈出了关键的一步。7月30日和8月27日，分别开业第三家和第四家“超级市集”折扣店。

投资建议：公司零售业务以百货、超市、电器、汽车贸易四大业态为主，在重庆地区具备区域优势。公司在混改落地后，经营和管理效率有望进一步提升，随着传统业态改革以及新业态折扣零售的快速崛起，我们预期公司业绩有望增长。预计2024-2026年公司实现归属于母公司的净利润分别为12.00/12.58/13.31亿元，同比变化分别为-8.7%/+4.8%/+5.8%，对应9月2日的市盈率分别为6/6/6倍，2020-2023年公司分红比率分别为142.73%/153.23%/30.85%/45.44%，高分红下估值较低，维持“推荐”评级。

风险提示：消费需求不及预期，展店不及预期。

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