植脂末压力重重，咖啡调整显奇效，海外市场拓展再升级！

佳禾食品(605300)

2024年第二季度业绩出现显著下滑，盈利能力面临阶段性压力

在2024年上半年，公司实现总收入10.73亿元，同比下降19.1%，归属于母公司的净利润为0.69亿元，同比下降48.8%。进入第二季度，公司营收下降22.41%至5.32亿元，归母净利润更是大幅下滑67.2%至0.24亿元。这种营收和利润的下降主要归因于植脂末需求显著减少，以及营销和渠道拓展导致的费用增加。鉴于高利润的植脂末销售面临压力，新产品的利润贡献还在爬坡阶段，我们对佳禾食品2024至2026年的盈利预测进行了下调。预计归母净利润分别为1.68亿元、1.90亿元和2.09亿元，对应每股收益0.42元、0.48元和0.52元，当前股价的市盈率分别为26.3倍、23.3倍和21.2倍。尽管如此，我们依然看好公司产品线齐全、市场调整能力强，新产能、新客户和新产品的培育效果逐渐显现，预计利润端将逐步改善，维持“买入”评级。

咖啡和创新产品增长强劲，海外拓展持续推进

就产品而言，2024年第二季度植脂末、咖啡、植物基和其他产品的收入分别为2.75亿元、0.69亿元、0.18亿元和1.08亿元，同比下降40.1%、增长25%、下降29.2%和增长8.4%。公司紧随市场趋势，积极调整产品和市场策略，特别是在咖啡业务方面，通过产品结构高端化和新客户拓展，实现了业绩企稳和增长。同时，C端市场通过自媒体渠道的深度挖掘和自有品牌的持续发力，销售额显著增长。创新产品通过与中小客户品牌共建，保持了稳健的增长势头。在渠道方面，加工企业、连锁、经销和其他渠道的收入分别同比下降7.5%、下降51.8%、增长17.8%和增长38.1%，合作经销商数量同比增长14.8%。在区域方面，国内和境外收入分别为3.96亿元和1.36亿元，同比下降33.5%和增长50%，公司第二季度开始在部分欧洲国家拓展海外市场，订单需求持续增加。

强化品牌建设与客户开发，期待盈利能力逐步提升

在毛利率方面，2024年上半年毛利率为17.9%，同比下降0.4个百分点，其中第二季度毛利率为17.8%，同比下降1.6个百分点，环比下降0.2个百分点。这主要是由于植脂末占比下降，咖啡内部结构提升以及原材料成本锁定，预计后续成本端压力较小，毛利率整体仍有保障。在费用方面，销售、管理和研发费用分别同比增长72.3%、13.2%和3.2%，费用率分别同比增长3.1、1.1和0.3个百分点，公司加大了B端新客户和C端渠道拓展的力度，销售费用投放合理。在利润方面，综合影响下，2024年上半年归母净利率为6.5%，同比下降3.7个百分点，其中第二季度归母净利率为4.5%，同比下降6.1个百分点。公司持续推进品牌建设，盈利能力面临阶段性压力，预计下半年同比压力将逐步缓解，期待渠道和产品改革的红利逐步释放。

风险提示：咖啡业务进展不及预期，原材料价格波动，食品安全问题等。

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