离岛免税市场短期受挫，焦点转向口岸复苏与市内店拓展！
中国中免(601888)
最新动态：公司公布2024年中报，上半年度实现营收312.65亿元，较上年同期下降12.81%，净利润为32.83亿元，同比下降15.07%。第二季度营收124.58亿元，同比下降17.44%，净利润9.76亿元，同比下降37.6%。
国内旅游市场稳步回暖，但离岛免税业务增长动力不足。2024年上半年，国内旅游人次同比增长14.3%，旅游消费增长19%，海南旅客吞吐量增长9.1%，旅游市场总体呈现复苏趋势。然而，消费者对离岛免税的购买意愿减弱，上半年离岛免税购物金额同比下降29.9%，客单价下降22.11%。在此背景下，公司离岛免税业务承压，三亚市内免税店和海免公司营收分别下降28.97%和28.73%，对公司整体业绩造成影响。
口岸免税业务快速增长，但尚未恢复至疫情前水平。2024年上半年，全国移民管理机构检查出入境人员数量同比增长70.9%，但恢复至2019年同期的83%，相比去年底63%的恢复程度有显著提升，但仍存在较大增长空间。公司口岸免税业务亦实现快速复苏，境内出入境免税门店收入同比增长超100%，子公司日上上海营收同比增长3.7%。鉴于离岛免税增长放缓和口岸渠道复苏潜力大，预计短期内口岸免税渠道的复苏将继续是营收增长的主要动力。
产品结构调整及折扣管理优化推动毛利率持续提升，各项费用率小幅增长。公司通过优化商品销售结构，提高高毛利产品比例，并完善促销管理机制，优化商品定价和折扣策略，使得2024年上半年毛利率提升2.92个百分点至33.53%。与机场签订补充协议导致销售费用率同比上升2.91个百分点至14.83%，管理费用率和财务费用率同比略有上升，公司整体净利率小幅上升至11.67%。预计机场客流持续恢复将推动销售费用率上升，同时也将促进毛利率的提升，公司盈利能力有望保持稳定。
市内免税政策正式实施，公司有望率先受益。2024年8月，市内免税政策正式落地，自10月1日起执行。市内免税店的销售对象为即将在60日内（含）出境的持有效证件旅客，购物后需在口岸出境隔离区内的免税商品提货点提取商品，并一次性携带出境。目前，19家免税店均为中免系旗下，自公司去年3月投资中出服并持有其49%股权后，公司在市内免税渠道的领先地位进一步巩固，有望率先从政策实施中受益。
公司通过引进品牌和渠道建设持续强化竞争优势，静候消费需求回暖。上半年，公司海南区域新引入约50个品牌，包括Prada、GUCCI等高端品牌，提升离岛免税对消费者的吸引力。在渠道建设方面，持续中标机场出境免税店，同时拓展海外市场，落实“一带一路”战略，中标新加坡樟宜机场MCM精品店、香港国际机场麒麟精品店经营权。公司在高端品牌引入和海外渠道拓展方面持续发力，巩固国内竞争优势的同时，向海外市场拓展，为长期发展奠定基础。然而，短期来看，消费市场需求疲软，对公司的业绩表现造成一定压力。若消费市场回暖，有望为公司带来较大的业绩弹性。
盈利预测及投资评级：鉴于消费市场需求疲软对短期业绩的影响，下调公司2024-2026年净利润预测至62.8、69和79.4亿元，对应EPS分别为3.03、3.34和3.84元。当前股价对应2024-2026年PE值分别为20、18和16倍。看好公司作为免税行业领头羊的长期发展前景，维持“推荐”评级。
风险提示：免税销售疲软，离岛免税市场竞争加剧，市内免税店落地效果不及预期。
