2024上半年业绩亮眼：二季度成本持续下降，人均收益领跑行业水平
巨星农牧(603477)
核心观点
在2024年上半年，巨星农牧在生猪出栏方面实现了稳步增长，养殖业务的盈利能力也实现了同比扭亏为盈。公司上半年的营业收入同比增长了13.13%，达到22.33亿元，而归属于母公司的净利润则减少了87.13%，达到了-0.45亿元。亏损的主要原因是皮革业务，而生猪养殖业务得益于猪价的回升和降本增效，成功实现了扭亏。尽管皮革业务受到市场需求下降的影响而出现亏损，但生猪出栏量同比增长了25%，达到了109万头。公司预计将继续扩大养殖出栏规模，根据5月份的公告，种猪场的产能预计在下半年将达到20万头以上。此外，控股股东巨星集团计划在12个月内增持公司股份5000万元，显示出对公司未来发展的信心。
聚焦生猪养殖，巨星农牧凭借其成本控制能力和育种、养殖管理方面的优势，持续释放业绩潜力。公司的育种业务与种猪改良公司PIC建立了战略合作关系，繁育出的种猪具有高产仔率、高存活率、低料肉比等特点。2024年，公司的生猪养殖生产指标持续提升，四川地区优秀生猪养殖场的PSY已超过30，达到了国际标杆水平。同时，公司还与知名养猪服务技术公司Pipestone合作，提供全面的养殖咨询服务，进一步稳固了其在行业中的成本领先地位。
德昌生猪繁育一体化项目的稳步推进，预示着公司养殖业务规模的进一步扩张。该项目预计总投资19.21亿元，采用全程自养模式，采用PIC优质种猪，预计PSY将达到29，母猪存栏规模预计可达3.6万头，年出栏规模可达97.20万头。该项目有望在2024年第四季度达到满产状态，从而为公司带来猪价回升带来的量价齐升的红利。
风险提示：养殖过程中可能出现的不可控疫情以及粮食价格上涨导致的饲料成本增加。
投资建议：维持“优于大市”评级，鉴于公司生猪养殖规模的稳步扩张和成本改善的稳步实现，其头均盈利能力在行业中领先，我们继续强烈推荐。我们维持对公司的盈利预测，预计2024-2026年的归母净利润分别为7.39亿元、17.08亿元和16.43亿元，EPS分别为1.45元、3.35元和3.23元，对应当前股价的PE分别为18.5倍、8.0倍和8.3倍。
