"业绩攀升但毛利率下滑：竞争加剧与产能扩张的苦果！"
卓越微电子(300782)
卓越微电子公布了2024年上半年度业绩。公司收入同比增长37%，达到23亿元人民币，这一增长得益于客户备货行为。毛利率下降至42.1%，较去年同期下降6.9个百分点。毛利率下降主要受以下因素影响：1）向更高模块销售的收入结构不利；2）工厂生产规模扩大；3）市场竞争加剧。尽管消费需求缓慢复苏和手机更换周期延长，我们仍看好卓越微电子的表现，其独特的工厂-轻模式有望支持：1）供应链安全；2）更好的产品性能；3）一旦利用率达到更高水平，有望实现成本优化。维持买入评级，目标价定为100元人民币。
我们依然对卓越微电子的模块业务未来增长持乐观态度。从业务板块来看，离散产品收入在2024年上半年同比增长15%，而模块产品收入同比增长81%。模块产品收入占比持续稳定增长，从2022/23年的29%/36%上升到2024年上半年的45%。我们预计模块产品销量在2024/25财年将同比增长37%/30%，主要得益于RFFE领域的模块化趋势。我们对卓越微电子保持积极看法，认为公司最近在滤波器领域的发展将增强其满足客户定制化和小型化需求的能力，最终有助于市场份额的提升。
国内RFFE供应商都面临着来自行业环境恶化和竞争加剧的ASP压力。然而，我们相信随着行业的持续整合，这种影响最终会减轻。此外，卓越微电子正通过自己的制造能力提升高端产品覆盖率。展望未来，新产品的推出将是重点。我们认为新产品的推出将在短期内对毛利率造成压力。我们预计2024/25财年整体毛利率将保持在41.9%/42.2%。
维持买入评级。鉴于价格战持续时间超过预期，我们下调了2024/25财年的盈利预测，毛利率压力导致下调幅度为31%/27%。目标价调整为100元人民币，基于2025年预期市盈率44.5倍，较过去一年平均预测市盈率低一个标准差。考虑到短期内的毛利率压力和移动设备复苏的不确定性，我们认为卓越微电子将是中国半导体本地化趋势的关键受益者。尽管市场环境具有挑战性，但我们认为公司的增长故事仍然完好无损。其制造能力将是公司长期发展的基石。
