2024年中报业绩解析：前半年业绩微幅下滑，翘首以待招采需求回暖
联影医疗(688271)
概览：
重要信息：公司公布了2024年上半年财务报告，报告期内，2024年1月至6月，公司实现营业收入53.33亿元，同比增长1.18%；归属于母公司的净利润为9.50亿元，同比增长1.33%；扣除非经常性损益后的净利润为7.98亿元，同比增长1.39%；经营活动产生的现金流为-6.25亿元。在第二季度，营业收入为29.83亿元，同比下降2.47%；归属于母公司的净利润为5.87亿元，同比下降3.49%；扣除非经常性损益后的净利润为4.98亿元，同比下降2.47%；经营活动产生的现金流为0.32亿元。
国内招标进程放缓对短期业绩造成影响，而海外业务则呈现出快速增长。在2024年上半年的业绩中，公司的CT/MR/MI/XR/RT产品分别实现收入16.18/16.85/7.43/2.56/2.42亿元；服务收入同比增长23.84%，达到6.17亿元，占比提升至11.57%，增长2.12个百分点。从地域分布来看，1）国内市场：上半年收入略有下降（44.01亿元，下降3.35%），主要由于行业整顿导致各地招标采购流程延迟，以及先前推出的大规模设备更新政策需要时间实施，市场需求出现暂时性积压。尽管如此，公司上半年的经营情况仍优于行业平均水平，各产品线排名均位于行业前列。随着设备更新政策对招标采购活力的带动效应逐渐显现，作为行业龙头的公司预计将充分受益，下半年国内业绩有望实现较快增长。2）海外市场：上半年国际市场收入达到9.33亿元，同比增长约30%，占比达到17.5%，增长4个百分点。订单量和收入均保持高速增长，技术创新和产品多样化增强了公司在全球市场的竞争力，并实现了较高的订单达成率和转化率。随着公司在国际市场的持续拓展，业务已遍布亚洲、美洲、欧洲、大洋洲、非洲等70多个国家和地区。
产品结构持续优化，推动盈利能力稳步提升。2024年第二季度，公司综合毛利率为51.01%，同比增长3.41个百分点，主要得益于毛利率较高的服务类业务和高端产品的比重提升，以及提质增效带来的运营效率优化。2024年上半年，公司期间费用率总体保持稳定，销售费用率、管理费用率和研发费用率分别为16.71%、4.48%和15.49%，同比变化分别为+1.08个百分点、-0.20个百分点和-1.30个百分点。此外，上半年财务费用正向收益同比减少0.52亿元，主要受国内基准利率下调和国际汇率波动影响；产生信用减值0.73亿元，同比减少311.12%，主要由于应收账款原值增幅同比增加，导致计提减值损失增加。
持续加大研发投入，保持产品市场份额领先。2024年上半年，公司研发投入达到10.17亿元，同比增长11.11%，公司多年来一直保持高强度研发，不断攻克医学影像设备、放射治疗产品等大型医疗装备的核心技术。截至2024年6月，公司已向市场推出了120余款产品，上半年国内CT产品市场占有率排名第一、MR产品排名第三、MI产品中的PET/CT及PET/MR分别排名第一和第二、介入XR市场占有率排名第四、RT产品排名第三。
投资观点：联影医疗作为国内医疗影像设备制造的领军企业，拥有多元化的产品线和卓越的产品性能，有望从医疗新基建和大型设备更新等政策中受益，海外市场前景也十分乐观，公司的长期发展动力充沛。鉴于国内招标采购活力尚需进一步恢复，我们下调公司2024-2026年的归母净利润预测至22.96/27.88/33.74亿元，同比增长16.32%/21.40%/21.03%，EPS预计为2.79/3.38/4.09元，当前股价对应2024-2026年的PE分别为37/30/25倍，维持“推荐”评级。
风险提示：包括海外市场拓展不及预期、政策不确定性以及招标采购活力恢复不及预期等风险。
