2024上半年业绩短期受挫，海外市场表现抢眼，逆袭增长引关注！
春立医疗(688236)
核心观点：
事件：
春立医疗发布2024年中报。在2024年上半年，公司实现总营收3.80亿元，较去年同期下降了29.70%；净利润为7,902.61万元，同比下降37.32%；销售毛利率达到了71.52%，而销售净利率约为20.77%。
在2024年第二季度，春立医疗实现营业收入1.58亿元，同比下降46.23%；净利润为0.24亿元，同比下降66.07%；扣非净利润为0.17亿元，同比下降71.95%。该季度的销售毛利率为68.28%，销售净利率为15.07%。
分析：
2024年上半年，库存处理对公司业绩产生了影响。
在2024年5月，人工关节集采接续采购在天津开标并公布中选结果，春立医疗的髋关节三个产品系统以及全膝关节系统全线中标，导致公司关节出厂价有所变动。预计髋关节在2024年下半年完成退换货的财务处理。此外，国家组织的人工晶体类及运动医学类集采于2023年11月在天津开标，公司的运动医学产品全线中标，春立医疗在2024年上半年已经基本完成运动医学产品库存的出清。因此，2024年上半年公司收入为3.80亿元，特别是2024Q2公司收入下滑至1.58亿元，同比下降46.23%。
国际市场：2024上半年国际市场收入达到1.55亿元
截至2024年6月30日，春立医疗在多个国家取得了产品注册证。公司的髋、膝、脊柱三个系列产品均顺利通过了CE年度体系审核和监督审核。同时，公司的“膝关节假体系统”获得了美国FDA510(K)批准。2024年上半年，公司国际市场收入实现1.55亿元，已基本接近2023年全年的收入水平（2023年实现1.98亿元，同比增长82%）。我们预计公司国际市场仍将保持高速增长。
国内市场：公司加大研发投入，拓展新领域，布局新产品
春立医疗持续在骨科高值植入物耗材领域保持领先，一方面持续开展关节主业的创新研发，提供更丰富、更适合国人的产品系列，以保持在国内关节植入物领域的领先地位；另一方面，拓展完善骨科领域产品线，如骨科机器人、脊柱、运动医学、创伤类产品，并加强对口腔、PRP产品、骨科动力领域的战略布局。同时，公司也密切关注相关新技术的发展动向，如新材料等方面。
在口腔领域，公司获批了牙种植体产品注册证，舌侧扣、游离牵引钩等正畸产品注册证；颅颌面接骨板系统等颌面外科注册证；粘接型玻璃离子水门汀、临时粘接玻璃离子水门汀等齿科修复产品注册证，进一步丰富了公司口腔产品线，扩充了公司在口腔领域的布局。公司口腔以构建全方位一站式口腔生态解决方案为宗旨，规划了正畸、种植、修复、颌面外科等多个口腔细分领域的全面解决方案。
在PRP领域，公司先后获批上市了富血小板血浆制备套装、富血小板血浆制备器以及医用离心机，其中富血小板血浆制备套装是国内首家全自动富血小板血浆制备系统。医用离心机属有源设备领域，该产品的取证及成功上市，标志着公司的PRP产品矩阵进一步扩大。
在手术机器人领域，公司取得膝关节置换手术导航系统、髋关节置换手术导航系统注册证，为国内首个自主研发的骨科手持机器人系统，采用先进的传感控制系统和自我感知动力系统，具有精度高、操作简单、占地面积小、消毒步骤少、成本低等优点。手持骨科机器人的研发成功，提高了手术精度，推动了骨科手术微创化、智能化和数字化的进展。
投资建议：
我们预计2024-2026年公司收入分别为12.85亿元、15.77亿元和19.70亿元（前值为15.05亿元、18.70亿元和22.86亿元），收入增速分别为6.4%、22.7%和24.9%，2024-2026年归母净利润分别实现2.62亿元、3.52亿元和4.51亿元（前值为3.44亿元、4.42亿元和5.37亿元），增速分别为-5.7%、34.2%和28.3%，2024-2026年EPS预计分别为0.68元、0.92元和1.18元，对应2024-2026年的PE分别为16x、12x和9x，维持“买入”
