东北火电转型升级，拥抱氢能新未来，公用事业新篇章！
吉电股份(000875)
在“五大”发电集团中，吉电股份以其氢基能源布局的先进性，成为了市场上难得的稀缺资源。据本年度8月发布的增发说明书（2024年半年报修订版）披露，公司计划通过增发募集资金高达55.4亿元（最多不超过837,062,452股），其中22.85亿元将投入到大安风光氢氨一体化项目中（包括风电70万千瓦和光伏10万千瓦，年产绿氨18万吨），预计到年底将实现试生产。公司借助海外市场及国内电厂掺氨试点项目，有望推动产品销售的拓展。
在主营业务方面，热电联产业务的边际效益正在逐步改善，火电业务开始显现出公用事业化的趋势。公司目前拥有的火电在运装机容量达到3.3GW，均为热电联产机组。2024年上半年，火电业务的度电毛利已提升至0.146元/KWh，这得益于煤炭采购成本的下降、机组煤耗的降低以及保供和调节价值的实现——在容量补偿方面，按照当前标准，火电业务可以覆盖其折旧成本的55%（若考虑供热业务折旧，则可达40.7%），占业务总营收的约7%；在辅助服务补偿方面，火电辅助服务的收益占比约为业务总营收的21%。非电量收入在总营收中的占比接近30%。2024年上半年，公司供工业蒸汽的表现良好，综合供汽价格上升至40.1元/GJ（同比上升4.7%），营收增速超过了产热量增速约7.1个百分点，这同样体现了业务边际的改善。
公司在新能源运营领域，立足东北地区，并向全国拓展。截至2024年上半年，公司新能源在运装机容量达到10.4GW，其中新能源毛利润占比高达79%。作为国电投旗下的清洁能源发展平台，公司凭借东北地区丰富的风光资源，获得省内开发指标，同时借助集团力量拓展全国市场。公司计划到2025年总装机容量达到20GW以上，预计2023至2025年新能源装机年复合增长率将达到28.5%，其中光伏装机占比40%，风电装机占比60%，风光分布比例合理，体现了公司较高的成长性预期。
盈利预测、估值和评级
在不考虑定向增发结果的前提下，我们预测公司2024至2026年分别实现归母净利润11.7亿元、14.3亿元和17.6亿元，给予公司2024年PE15倍，目标价为6.27元。基于首次覆盖，我们给予公司“买入”评级。
风险提示
新能源新增装机量可能不及预期、新能源电价可能下降、煤炭价格波动、调峰辅助服务政策可能变动、氢能业务进展可能不及预期等风险。
