二季度净利润飙升14%，体外诊断业务耀眼夺目！

迈瑞医疗（300760）分析报告

核心观点
在行业政策波动的影响下，公司营收增长有所波动，净利润增速受到同期汇兑损益的影响。2024年上半年，迈瑞医疗实现营业收入205.3亿元，同比增长11.1%；归属于母公司净利润75.6亿元，同比增长17.4%。剔除汇兑损益因素后，净利润增速达到22.1%。第二季度，公司营业收入111.6亿元，同比增长10.4%；归属于母公司净利润44亿元，同比增长13.7%。受国内医疗行业整顿和设备更新政策影响，今年医疗设备采购活动普遍推迟。

体外诊断业务推动增长，超声业务取得突破。2024年上半年，生命信息与支持业务营收80.09亿元，同比下降7.59%。截至2024年6月末，国内医疗新基建待释放的市场空间提升至240亿元，推迟的采购项目未来将全部释放。微创外科上半年增长超过90%，硬镜系统实现翻倍增长，高值耗材业务如超声刀开始逐步放量。体外诊断业务营收76.58亿元，同比增长28.16%，其中化学发光业务增长超过30%；国内体外诊断业务上半年增长超过25%，血球业务增长超过30%，MT8000全实验室智能化流水线全国装机量已突破100条，其中90%以上为三级医院；海外中大样本量客户的渗透速度持续加快，推动国际体外诊断业务上半年增长超过30%。医学影像业务营收42.74亿元，同比增长15.49%，其中超声高端及以上型号增长超过40%，进一步巩固了国内市场领先地位；公司加速海外高端客户拓展，巩固了超声业务全球第三的行业地位。

毛利率和净利率提升，销售和研发费用率下降。2024年上半年，公司销售毛利率为66.25%，同比增长0.66个百分点；销售净利率为36.90%，同比增长2.03个百分点。耗材类和高端产品收入占比提升，持续增强盈利能力。销售费用率14.30%，同比下降1.05个百分点；管理费用率4.01%，同比下降0.30个百分点；研发费用率8.65%，同比下降1.37个百分点。规模效应推动费用率稳中有降；财务费用率为-1.43%，同比上升1.67个百分点，主要由于汇兑损益变化。

投资建议
公司在国内受益于医疗新基建和产品迭代升级，并在海外加速高端客户拓展。微创外科、心血管等种子业务高速放量，“三瑞”数智化方案引领转型升级。考虑到行业政策影响，我们对收入和盈利预测进行小幅下调，预计2024-2026年收入分别为406.69/488.01/568.62亿元，同比增速为16.4%/20.0%/16.5%；归属于母公司净利润为138.02/165.70/196.35亿元，同比增速为19.2%/20.1%/18.5%。当前股价对应PE为21.3/17.7/14.9倍。作为国产医疗器械龙头，迈瑞医疗研发和销售实力强劲，国际化布局成果显著，维持“优于大市”评级。

风险提示
集采政策风险、汇率波动风险、医疗设备采购进度不及预期。

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