新能源车高歌猛进，热泵市场去库存战局渐近尾声！
儒竞科技（301525）
投资亮点
专注于热泵控制器领域的儒竞科技，近期业绩表现略逊于市场预期。该公司自2003年成立以来，致力于电力电子技术领域的驱动与控制器产品开发，业务涵盖暖通空调及冷冻冷藏设备（HVAC/R）、新能源车热管理（热泵/PTC）以及伺服驱动系统等多个应用领域。在2024年上半年，儒竞科技实现营业收入6.58亿元，同比下降16%；归属于母公司的净利润为0.94亿元，同比下降19%；毛利率为22.63%，同比下降2.25个百分点；归属于母公司的净利率为14.21%，同比下降0.56个百分点。其中，第二季度营业收入3.64亿元，同比下降14%；归属于母公司的净利润0.50亿元，同比下降30%；毛利率21.67%，同比下降3.04个百分点；归属于母公司的净利率13.83%，同比下降3.61个百分点，业绩表现不及市场预期。
HVAC/R：尽管短期面临去库周期影响，但能效提升趋势不变。2024年上半年，儒竞科技在暖通空调及冷冻冷藏设备领域的营收为4.4亿元，同比下降32%；毛利率21.7%，同比下降3.7个百分点，主要原因是前期能源价格回落导致需求下降，行业正处于去库周期。然而，在低碳转型的大背景下，各国节能环保的长期趋势明确，政策支持持续加强，例如欧盟在2023年11月推出的电网行动计划，旨在适应能源系统中包括热泵在内的更多可再生能源与电气化需求。
新能源汽车热管理：业绩保持高速增长，市场份额持续扩大。2024年上半年，儒竞科技在新能源汽车热管理领域的营收达到2.0亿元，同比增长69%；毛利率25.1%，同比增长0.9个百分点，主要得益于公司产品应用于众多主流车型。公司将继续加强新能源汽车热管理领域智能控制器、多合一控制器的研发，预计市场份额有望进一步提升。
期间费用控制得当，研发投入持续增加。2024年上半年，儒竞科技的期间费用为0.65亿元，同比增长16%；期间费用率为9.9%，同比增长2.7个百分点。其中，研发费用0.55亿元，同比增长37%，主要因为公司在自动化领域加大了应用行业及机器人等细分市场的研发投入，致力于开发客户定制化、行业定制化以及驱控一体的伺服产品。
盈利预测与投资评级：鉴于热泵行业目前正处于去库周期，我们下调了公司2024-2025年的归属于母公司的净利润预测至2.19/2.88亿元（原预测为3.76/5.28亿元），预计2026年将达到3.61亿元，同比增长1%/32%/25%，对应市盈率分别为23倍、17倍、14倍。考虑到能效提升的长期趋势不变，热泵市场长期需求广阔，我们维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济下行风险，新能源车销量不及预期，热泵去库不及预期等。
