“稳中求进‘两机’引擎，降本增效再掀增长新潮”
航发科技(000738)
重要动态：航发科技于近期公布了2024年度上半年财务报告。报告显示，2024年上半年，公司营收达到28.06亿元，同比增长2.61%，这一增长主要得益于航发及燃机控制系统的批产产品及国际订单的交付增加。归属于母公司的净利润为4.7亿元，同比增长4.46%，非经常性损益后的净利润为4.57亿元，同比增长3.73%，这主要得益于订单的拉动以及公司营收规模的扩大带来的毛利率提升和期间费用的减少。在第二季度，公司营收为13.9亿元，同比下降0.21%，环比下降1.75%；归属于母公司的净利润为2.09亿元，同比增长1.6%，环比下降19.57%；非经常性损益后的净利润为2.02亿元，同比增长1.3%，环比下降20.63%。我们认为，公司上半年批产交付再创新高，连续9年实现半年度营业收入同比增长。随着军民航发和燃气轮机需求的增长以及后端维修业务的逐渐增长，公司业绩前景看好。“两机”核心业务盈利稳定，成本控制和效率提升助力业绩增长
在资产负债方面，2024年上半年，公司存货为14.33亿元，较年初减少0.93%；应收账款为34.03亿元，较年初增长118.58%，这主要受客户回款情况的影响；合同负债为3.7亿元，较年初下降5.65%。我们认为，公司上半年生产经营稳定，下游需求略有波动。利润方面，公司上半年毛利率为31.09%，同比提升0.36个百分点；净利率为16.82%，同比提升0.26个百分点。我们认为，作为航发产业链中游控制系统的核心供应商，公司的盈利能力稳健且呈上升趋势。费用方面，公司上半年期间费用率为9.88%，同比下降0.51个百分点，其中销售、管理、财务和研发费用率分别为0.8%、7.59%、-0.68%和2.16%，同比分别增长0.18%、下降0.34%、增长0.35%和下降0.69%，销售费用增长31.8%主要由于强化服务保障，提升客户满意度。我们认为，公司专注于“两机”核心业务，降本增效的成效正在逐步显现。
产品线广泛，航发科技龙头地位稳固
航发科技是国家指定的航空发动机及燃气轮机控制系统产品的研发和生产基地。经过多年的积累，公司在自主研发、批产交付和人才队伍建设等方面具有较强的核心竞争力。公司设计生产的涡喷、涡扇、涡轴、涡桨发动机和燃气轮机控制系统等广泛应用于军民用飞机、直升机、舰艇、战车、发电机组等多个领域。我们认为，随着我国军民用航发以及燃机市场需求的持续增长，公司业绩有望保持较高景气度。
盈利预测与评级：作为航发产业链中游控制系统的核心供应商，公司赛道优势明显，下游需求两端旺盛，且公司募投项目逐步投产，业务有望迎来快速发展。考虑到C919国产大飞机交付尚处早期阶段以及军品价格波动的可能性，我们预计公司2024-2026年的营业收入分别为58.26、65.17和72.97亿元，归属于母公司的净利润预测由原先的8.36、10.05和12.23亿元调整为8.36、9.76和11.42亿元，对应PE分别为29、25和21倍，维持“买入”评级。
风险提示：募投项目进度不及预期风险；产品价格波动风险；军品业务波动风险；外部国际局势变化风险；主观性风险等。
