医美行业高歌猛进，扣非归母利润大幅提升！
江苏吴中（股票代码：600200）
投资亮点：
公司非经常性损益后的归属母公司净利润有显著提升。根据最新财务数据，江苏吴中上半年营业收入达到12.07亿元，同比增长9.62%；归属于母公司的净利润为0.24亿元，同比下降10.75%；扣除非经常性损益后的归属母公司净利润为0.11亿元，同比增长417.83%。在第二季度，公司营业收入为5.03亿元，同比增长2.92%；归属于母公司的净利润为0.19亿元，同比增长2679.03%；扣除非经常性损益后的归属母公司净利润为0.13亿元，同比增长418.51%。上半年毛利率为29.15%，同比增长1.23个百分点，净利率为2.03%，同比下降0.36个百分点，销售费用率、管理费用率和研发费用率分别为17.4%、4.89%和1.70%，同比变化不大。上半年扣除非经常性损益后的归属母公司净利润显著提升，主要得益于公司医美板块聚乳酸面部填充剂AestheFill艾塑菲于2024年4月正式上市销售，医美板块实现毛利6640.74万元。
推动高端医美创新，形成研发与市场双轮驱动发展。江苏吴中在医美板块取得的成绩如下：1）加快AestheFill艾塑菲的销售推广。2024年4月，公司举办了AestheFill艾塑菲首发机构发布会，直播观看人数达到208.2万人，曝光人数约1200万人。2024年6月，公司在苏州举办了AestheFill艾塑菲全国品牌上市峰会，进一步提升了在医美行业的品牌影响力。2）加大研发投入，以合成生物技术平台为核心，发展新质生产力，公司持续在重组胶原蛋白领域深耕，依托中凯生物制药厂在重组蛋白药物领域的研发和产业化基础，并通过多种方式积极引进前沿技术。3）快速组建一支经验丰富、执行力强的研产销团队。上半年，公司围绕研发、生产、营销等环节，不断引进高端人才。4）深入推进全管线产品平台战略，通过多种方式持续扩充产品线。2024年6月，吴中美学与北京丽徕科技有限公司签署了投资协议，获得了丽徕科技注射用透明质酸钠-多聚脱氧核糖核苷酸（简称“PDRN”）复合溶液产品的独家权益。华福证券
江苏吴中拥有三大核心优势。1）研产销全产业链优势：吴中医药已构建起涵盖基因药物、化学药物与现代中药的研发、生产和销售的全产业链，并形成了以抗感染类/抗病毒、免疫调节、抗肿瘤等为核心的产品群。同时，公司具备自营终端、配送、招商、OTC、电商等多种销售模式，销售渠道覆盖全国。2）品牌优势：江苏吴中拥有悠久的企业历史和深厚的文化积淀，构成了稳固的市场地位及品牌优势，拥有广泛的客户基础和较高的市场影响力。3）管控优势：公司以信息化系统为支撑，实行扁平化管理模式，充分发挥管控优势，提升公司管理运营效率和市场竞争力。
盈利预测与投资建议
考虑到公司医药业务增长略不及预期，医美业务上市后表现良好，我们下调对公司2024-2026年收入的预期至27.37/32.57/38.83亿元（此前预期为28.70/33.50亿元），调整归母净利润至1.17/2.51/3.85亿元（此前预期为1.21/2.01亿元），对应PE为51/23/15倍，维持“买入”评级。
风险提示
行业竞争加剧，新产品上市不及预期，医美消费需求不及预期。
