“2024年中报解读：葫芦岛一期一阶段试生产，农药周期波动影响经营业绩”

扬农化工(600486)

动态：

在2024年的第半年，扬农化工公布了一份半年报告，数据显示，2024年上半年公司营收达到了56.99亿元，较去年同期下降了19.4%；归属于母公司的净利润为7.63亿元，同比下降了32.1%；扣除非经常性损益后的净利润为7.38亿元，同比下降31.8%。公司的销售毛利率为24.2%，较去年同期下降了2.6个百分点；销售净利率为13.4%，同比下降2.5个百分点。经营活动产生的现金流量净额为26.3亿元。

在第二季度，公司的营收为25.23亿元，同比微降1.7%，环比下降20.6%；归属于母公司的净利润为3.34亿元，同比下降9.6%，环比下降22.2%；扣除非经常性损益后的净利润为3.11亿元，同比下降15.4%，环比下降27.1%；销售毛利率为24.1%，同比下降1.6个百分点，环比下降0.3个百分点；销售净利率为13.2%，同比下降1.2个百分点，环比下降0.3个百分点。经营活动产生的现金流量净额为14.97亿元。

关键信息：

2024年上半年，农药行业的周期处于底部，公司的业绩同比有所下降

上半年，公司营收和业绩均出现了同比下滑，这主要归因于农药行业产能过剩，竞争激烈，以及产品价格普遍处于低位。具体来看，原药业务营收为33.23亿元，同比下降26.4%，毛利率为29.4%，销量为5.0万吨，同比下降3%，平均价格为6.65万元/吨，同比下降24%；制剂业务营收为12.04亿元，同比下降10%，毛利率为25.7%，销量为2.8万吨，同比下降2%，平均价格为4.29万元/吨，同比下降8%。在行业周期的低谷，公司采取了降本增效的策略，严格控制各类费用支出，上半年共节省了2.26亿元。

第二季度的归母净利润为3.34亿元，同比减少了0.36亿元，环比减少了0.95亿元。受农药价格下跌的影响，第二季度的毛利润同比减少了0.52亿元，环比减少了1.65亿元。原药板块营收为15.99亿元，同比下降3%，环比下降7%；销量为2.50万吨，同比上升5%，环比上升0.2%；单价为6.39万元/吨，同比下降8%，环比下降7%。制剂板块营收为3.42亿元，同比基本持平，环比下降60%；销量为1.31万吨，同比上升37%，环比下降13%；单价为2.61万元/吨，同比下降27%，环比下降55%。

农药价格跌至历史低点，静待行业需求恢复

根据百川盈孚的数据，截至8月25日，杀虫剂功夫菊酯和联苯菊酯的价格已跌至2015年9月以来的历史最低点，功夫菊酯和联苯菊酯的价格分别为10.5万元/吨和12.9万元/吨，均处于历史低位；除草剂方面，草甘膦、硝磺草酮、麦草畏的价格分别为2.48万元/吨、8.7万元/吨、5.8万元/吨，均处于历史低位；杀菌剂方面，苯醚甲环唑、丙环唑、氟啶胺、吡唑醚菌酯的价格分别为9.71万元/吨、7.5万元/吨、15.2万元/吨、16.03万元/吨，均处于历史低位。展望未来，全球农药分销渠道的库存显著下降，预计新周期的备货将启动，刚需逐步释放，农药行业有望迎来周期性修复。

葫芦岛一期一阶段试生产进行中，北方基地成长潜力巨大

辽宁优创计划投资42亿元建设葫芦岛一期项目，项目包括年产4500吨杀虫剂、8050吨除草剂、3100吨杀菌剂和7000吨农药中间体。根据公司的年中报告，葫芦岛一期一阶段项目已于2023年6月开工，截至2024年8月27日，项目已进入试生产阶段，第二阶段项目已进入机电安装阶段。项目完成后，预计每年可为公司贡献营业收入40.83亿元，有助于公司实现南北布局的均衡发展。

盈利预测与投资评级：基于当前农药行业周期的位置，我们调整了公司的盈利预测，预计2024年、2025年、2026年的营业收入分别为114亿元、137亿元、158亿元，归属于母公司的净利润分别为12.38亿元、16.45亿元、19.56亿元，对应市盈率分别为17倍、13倍、

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