2024年中报揭秘：煤电行业稳中有进，价格下跌拖累利润增长

神华能源(601088)

动态：

8月30日，神华能源公布2024年上半年财务报告：在2024年上半年，公司营收达到1681亿元，同比略有下降0.8%；归属于上市公司股东的净利润为295亿元，同比下降11%；扣除非经常性损益后的净利润同样为295亿元，同比下降11%。

按季度分析，2024年第二季度，公司营收为804亿元，环比下降8.2%，同比下降2.4%；归属于上市公司股东的净利润为136亿元，环比下降14.3%，同比下降7.1%；扣除非经常性损益后的净利润为130亿元，环比下降20.9%，同比下降9.8%。

投资概览：

煤炭业务：产量与销量增长，价格走低，人工成本显著增加。2024年上半年，公司商品煤产量达到1.63亿吨，同比增长1.6%；煤炭销量为2.30亿吨，同比增长5.4%，其中自产煤销量1.63亿吨，同比增长2.2%，贸易煤销量0.67亿吨，同比增长14.2%。自产煤产销持续小幅增长，贸易煤规模显著提升。上半年煤炭平均售价为566元/吨，同比下降5.8%，其中自产煤均价为533元/吨，同比下降4.8%。年度长协销售占比54.4%，平均售价同比下降2.0%。上半年自产煤单位生产成本为191.7元/吨，同比增长2%，主要受人工成本上升影响（人工成本为56.3元/吨，同比增长18.3%，主要由于社保缴费政策性增长和员工薪酬增长），其他成本略有下降。上半年煤炭板块利润总额同比下降18.1%。煤价整体下降，煤炭板块盈利能力有所减弱。同时，公司完成了补连塔煤矿、上湾煤矿等项目的采矿许可证变更，以及神山煤矿产能核增的现场核验，新街一井、二井的“探转采”工作，以及新街三井、新街四井的探矿权获得和煤炭资源勘探勘查许可证的取得。随着这些项目的落地，公司煤炭板块将继续扩大规模。

电力业务：发电量增长，盈利能力下降。2024年上半年，公司总发电量为104.04亿千瓦时，同比增长3.8%；总售电量为97.89亿千瓦时，同比增长3.9%；平均售电价格为404元/兆瓦时，同比下降3.3%。由于售电量增长和燃煤采购价格下降，上半年单位售电成本为362.2元/兆瓦时，同比下降1.5%。上半年公司燃煤机组平均利用小时数减少155小时，68台燃煤机组共获得容量电费24.9亿元。上半年电力板块利润总额同比下降9.5%，盈利能力有所下滑。此外，公司福建能源所属国能神福（晋江）热电有限公司3号机组等新增装机容量，以及广东、福建等地的光伏发电站投运，合计新增发电装机容量188兆瓦。上半年电力板块实现利润总额同比下降9.5%。

其他业务：铁路运输规模扩大，煤化工业务盈利能力减弱。2024年上半年，公司自有铁路运输周转量同比增长7.3%，自有港口装船量同比增长7.1%，航运货运量同比下降9.3%，聚烯烃销量同比下降18.2%。铁路、港口、航运、煤化工板块分别实现利润总额同比增长1.9%、0.2%、88.1%、-96.9%。此外，公司港口项目持续推进，黄骅港五期工程获得核准批复，黄骅港油品码头开工建设，天津港二期工程前期工作有序进行，珠海高栏港散货码头工程开工建设。

盈利预测与估值：预计公司2024-2026年营收分别为3496/3672/3830亿元，归母净利润分别为584.4/610.5/641.2亿元，同比增长-2%/+4%/+5%；EPS分别为2.94/3.07/3.23元，对应当前股价PE为13.79/13.20/12.56倍。公司具有“煤电路港航”产业链一体化优势，煤炭销售长协占比高，业绩稳健，长期重视投资者回报，分红比例高，受央企市值考核推动，估值有望提升，维持“买入”评级。

风险提示：经济需求不及预期风险；安全生产事故风险；公司管理及运营风险；政策调控力度超预期风险；资产收购进度不及预期风险等。

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