气力输送巨头崛起：大型项目助力，行业领军地位稳固

富瑞科技(603325)

富瑞科技是一家专注于提供以气力输送技术为核心的粉粒体物料处理系统解决方案的领先供应商。公司业务涵盖了处理流程设计、技术研制、关键设备制造、自动化控制、系统集成以及相关技术服务等多个环节。凭借超过二十年的行业深耕，富瑞科技在成本效益方面表现卓越，尤其在2020至2022年，其气力输送系统产品在国内合成树脂市场的份额超过30%，稳居行业领导地位。

随着国内石化、化工行业大型项目的不断增加，富瑞科技的营收也迈入新的增长阶段。公司营业收入自2018年的2.77亿元增长至2023年的12.23亿元，年均复合增长率（CAGR）高达56.74%，归母净利润也从2018年的0.54亿元增至2023年的2.87亿元，2020年达到峰值，CAGR为39.67%。

近年来，石化化工企业纷纷通过新建、改扩建等方式提升技术水平与生产效率。得益于多个大型项目的成功签约，富瑞科技在2023年的新签订单创下了历史新高。2020年至2023年，公司新签订单额分别为11.5亿元、10.51亿元、15.15亿元和26亿元。从合同负债的角度看，截至2024年上半年，公司合同负债达到23.2亿元，再创新高。考虑到公司项目业务的执行周期通常在两年左右，预计2023年和2024年上半年后，公司将在IPO后进入资本开支的高峰期，营收有望步入新的成长期。

投资观点：预计2024至2026年，富瑞科技营收将分别达到15.15亿元、20.16亿元和25.08亿元，同比增长率分别为23.8%、33.1%和24.4%；归母净利润预计分别为3.23亿元、4.32亿元和5.27亿元，同比增长率分别为12.3%、33.7%和22.0%；对应市盈率（PE）分别为13.0倍、9.8倍和8.0倍。我们看好公司现有订单对业务增长的持续支撑作用，并预期在公司参与的合成树脂扩产周期中，其气力输送领域的龙头地位将得到巩固。因此，我们首次给予公司“买入”评级。

潜在风险：行业下游资本支出超预期减少，供应链风险，项目推进不达预期，宏观经济增速放缓等。

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