2024上半年加盟业务稳步扩张，公司盈利能力稳步提升！
比音勒芬（股票代码：002832）
2024年上半年业绩稳健增长，盈利能力持续提升，继续给予“买入”评级
公司2024年上半年实现营业收入19.4亿元，同比增长15.0%，归属于母公司净利润4.8亿元，同比增长15.3%，扣除非经常性损益后的净利润4.6亿元，同比增长20.5%。其中，2024年第一季度和第二季度的营业收入分别同比增长17.6%和10.5%，归属于母公司净利润分别同比增长20.4%和1.7%。尽管2024年第二季度业绩短期承压，费用率略有上升，但我们对公司2024-2026年的盈利预测进行了微调，预计归母净利润分别为10.5亿元、12.2亿元和14.0亿元，对应每股收益分别为1.85元、2.13元和2.45元，当前股价对应的市盈率分别为9.6倍、8.4倍和7.3倍。鉴于公司加盟业务稳步扩张，盈利能力稳中有升，我们继续维持“买入”评级。
品牌矩阵构建国际化步伐，渠道拓展稳步推进，直营店效率略有下滑
从产品角度来看，2024年上半年上装、下装、外套和其他类别的收入分别达到9.9亿元、4.5亿元、2.9亿元和1.9亿元，同比增长14.2%、12.9%、13.7%和26.1%。K＆C和CERRUTI1881等新品相继上市。从渠道角度来看，2024年上半年线上、直营和加盟渠道的收入分别达到1.2亿元、12.8亿元和5.2亿元，同比增长34.6%、2.4%和56.5%。线上业务方面，公司加强与天猫、微信视频号、得物等平台的深度合作；线下业务方面，2024年上半年门店数量较年初净增8家，达到1263家，其中直营店和加盟店分别净增2家和6家，达到609家和654家。（1）门店拓展：我们看好2024年下半年品牌矩阵下多种形式门店的持续拓展。（2）店效：2024年上半年直营店单店店效为209.8万元，同比下降2.6%；直营店效率略有下滑。
盈利能力稳步提升，营运质量优异
盈利能力方面：2024年上半年和第二季度的毛利率分别为77.9%（同比增长0.7个百分点）和81.3%（同比增长1.6个百分点），毛利率稳步提升。2024年上半年线上、直营和加盟渠道的毛利率分别同比增长14.9%、1.5%和1.2%，线上毛利率提升明显。2024年上半年期间费用率为48.7%（同比增长0.5个百分点），其中销售、管理、财务和研发费用率分别同比增长0.3%、0.5%、0.1%和-0.4%，基本保持稳定；2024年第二季度的期间费用率为62.8%（同比增长0.7个百分点），其中销售、管理、财务和研发费用率分别同比增长1.8%、-0.6%、0.1%和-0.6%。2024年上半年和第二季度的归母净利率分别为24.7%（同比增长0.05个百分点）和17.5%（同比下降1.5个百分点）。营运能力方面：2024年6月底的存货为7.6亿元，同比增长11.0%，存货周转天数减少26天，存货周转进一步优化；应收账款周转天数为28天，同比增长0.4天；2024年上半年的经营净现金流同比下降13.4%至5.3亿元，资金状况良好。
风险提示：门店拓展不及预期，电商竞争加剧，新品牌拓展不及预期。
