2024年中报解读：短期压力显现，减值因素影响不容忽视
伊利股份(600887)
动态
伊利股份最新发布的2024年中报显示，2024年上半年，公司实现总收入达到599.15亿元，较去年同期下降9.49%；归属于母公司的净利润为75.31亿元，同比增长19.44%；扣除非经常性损益后的归属于母公司净利润为53.24亿元，同比下降12.81%。进入第二季度，公司总收入为273.38亿元，同比下降16.54%；归属于母公司的净利润为16.08亿元，同比下降40.21%；扣除非经常性损益后的归属于母公司净利润为15.97亿元，同比下降35.61%。
液体乳、冷饮产品短期承压，经销商数量实现正增长
1）奶粉及奶制品业务增长强劲。2024年上半年，伊利股份的液体乳、奶粉及奶制品、冷饮、其他产品收入分别为368.87亿元、145.09亿元、73.22亿元、4.06亿元，同比分别下降13.05%、增长7.31%、下降20.04%、增长26.59%。第二季度，各产品收入同比分别下降19.61%、增长16.49%、下降44.27%、增长13.89%。受行业高库存影响，液体乳和冷饮产品在上半年面临短期压力，但奶粉及奶制品业务增长明显。
2）经销商数量在第二季度实现正增长。2024年上半年，伊利股份的经销和直营收入分别为574.54亿元、16.71亿元，同比分别下降9.58%、下降11.30%。第二季度，经销和直营收入分别同比下降16.61%、下降20.89%。截至上半年末，公司经销商数量共计18,588个，上半年净减少909个，第二季度净增加157个，经销商数量实现正增长。
3）第二季度华北、华中地区经销商数量实现正增长，华南、华东地区持续优化。2024年上半年，公司华北、华南、华中、华东、其他地区的收入分别为167.98亿元、147.06亿元、109.98亿元、90.84亿元、75.39亿元，同比分别下降6.05%、下降11.93%、下降11.11%、下降13.77%、下降5.05%，占比分别为28.41%、24.87%、18.60%、15.36%、12.75%。第二季度，各地区收入分别同比下降14.02%、下降20.62%、下降15.90%、下降21.58%、下降8.65%，收入降幅有所加大。从经销商角度看，上半年除其他地区外，各地区经销商数量均有所优化，第二季度华北、华中地区经销商数量实现正增长。
资产减值损失、信用减值损失短期影响净利率
1）奶价低位，毛利率持续提升。2024年上半年，伊利股份的毛利率为34.78%，同比上升1.63个百分点，主要得益于奶价下降；归属于母公司的净利率为12.57%，同比上升3.04个百分点，主要得益于毛利率提升和投资收益增长。公司上半年投资收益/收入为4.39%，同比上升4.40个百分点，主要为处置长期股权投资产生的投资收益。
2）第二季度归母净利率受销售费用率上升、资产减值损失和信用减值损失增加的影响。2024年第二季度，公司毛利率为33.58%，同比上升1.06个百分点，归属于母公司的净利率为5.88%，同比下降2.33个百分点，主要由于销售费用率上升、资产减值损失和信用减值损失有所增长。第二季度，公司销售费用率和管理费用率分别为20.56%、3.26%，同比上升2.51个百分点、下降0.57个百分点，销售费用率上升主要由于广告营销费用增加和收入下滑的影响，管理费用率下降主要由于职工薪酬费用减少。第二季度，公司资产减值损失/收入为1.70%（正数表示亏损），同比上升0.65个百分点，主要由于奶价下降导致存货跌价准备增加；信用减值损失/收入为1.60%（正数表示亏损），同比上升1.56个百分点，主要由于计提保理风险准备和小额贷款损失准备增加。
投资建议
我们预测，2024年、2025年、2026年伊利股份的归属于母公司的净利润分别为116.72亿元、115.57亿元、125.91亿元，同比增长11.92%、-0.98%、8.95%。以9月2日的市值1378亿元计算，对应PE分别为12倍、12倍、11倍，维持“买入”评级。
风险提示
食品安全风险、原奶价格波动风险
