2024年中报深度解析：业绩短期波动，便携式超声市场持续火热
投资要点
事件：公司发布2024年中报，实现收入2.5亿元（-16.5%），实现归母净利润0.81亿元（-27.3%）。其中24Q2实现收入1.1亿元（-18.5%），实现归母净利润0.36亿元（-39.8%）。
24H1业绩面临一定压力，便携式超声业务保持增长势头。祥生医疗的核心市场位于海外（海外业务24H1占比81%）。海外市场24H1受到一定影响，美洲地区实现两位数增长，而亚洲、欧洲和非洲市场则出现同比下滑。美洲市场的应用领域拓展速度加快，亚洲市场在24Q1发货量较高，但在24Q2出现疲软，但需求恢复后仍将是主要的大市场。24H1净利润增长速度超过了营收增长速度，主要由于汇兑收益同比大幅减少。从季度角度看，2024Q1/Q2单季度收入分别为1.41/1.07亿元（-14.9%/-18.5%），单季度归母净利润分别为0.46/0.36亿元（-13.3%/-39.8%）。从盈利能力来看，24H1毛利率保持稳定，为60.1%。
海外市场推出全新旗舰产品线“SonoFamily”，笔记本超声业务稳健增长。公司最新推出的“SonoFamily”产品线，包括高端推车式超声XBit，高端台式超声SonoMax、高端轻薄笔记本超声SonoAir以及小型智能掌上超声SonoEye，为市场提供全面的创新解决方案。2024H1祥生医疗积极拓展国内外市场，携全系列产品及创新解决方案参加行业展会、学术会议等超过50场活动。在产品力方面：1）AI全面赋能：人工智能云平台SonoAI已广泛应用于高端推车和便携式产品线。2）SonoEye填补基层医疗短板：SonoEye掌超凭借其便携性和小型化设计，助力基层医疗市场下沉。3）SonoAir、SonoMax提升高端市场竞争力：轻薄笔记本彩超SonoAir作为便携产品线的重点新品，自22年底在德国上市以来，现已获得FDA批准在欧洲、拉美、北美、中东等地区上市。SonoMax在23年全球首秀，其性价比相比Xbit更具优势。未来，公司将以“SonoMax、SonoAir和Xbit系列拓展高端市场，SonoEye掌超助力基层高质量诊疗”为核心策略，提升公司超声产品在全球市场的竞争力。
聚焦AI技术，引领行业科技进步。24H1共研发三项关键技术，包括微细血管成像技术、产科人工智能技术以及小型超声系统的低能耗技术。这些技术的应用推动了便携式和高端超声设备的技术创新，并实现了产品升级。微细血管成像技术通过应用N组超声平面波束技术，快速获取多帧显影图像，显著缩短帧间时间差。结合波束合成和斑点追踪技术，大幅提升了超声图像的清晰度，使微细血管的血流状态得以清晰展现。产科人工智能技术专注于胎儿超声的标准切面识别，实现了全自动和实时识别，并提供相应的测量数据，简化了医生的操作流程，缩短了寻找标准切面的时间，同时提高了标准切面识别的准确性。小型超声系统的低能耗技术通过系统层面的全面优化，提升了工作效率，降低了能耗，延长了设备的使用时间，为用户带来了更高效和节能的使用体验。
盈利预测与投资建议。祥生医疗作为国产超声医学影像设备行业的领军企业之一，以便携超声为差异化优势。预计2024-2026年归母净利润分别为2、2.4、3亿元。鉴于公司在技术、产品、渠道、品牌和服务等方面的竞争优势，未来发展潜力巨大，给予2024年16倍估值，对应目标价28.46元，维持“买入”评级。
风险提示：研发失败风险、汇率波动风险、产品升级失败风险。
