【紧急关注】公司短期承压，中期储备项目进展成关键转折点！
天目湖（603136）
动态：在2024年上半年，天目湖的营业收入达到2.63亿元，同比去年下降了7%；归属于母公司的净利润为0.53亿元，同比减少16%；扣除非经常性损益后的净利润为0.51亿元，同比减少14%。具体到第二季度，公司营收为1.57亿元，同比减少4%，归母净利润为0.42亿元，同比减少4%，扣非净利润为0.41亿元，同比减少2%。
受消费力影响，公司酒店业务面临较大压力。上半年，景区业务营收为1.5亿元，同比减少5.2%，降幅与行业平均水平相近。然而，酒店业务营收同比下降20%至0.75亿元，这主要归因于公司酒店产品定位中高端，加上华东地区消费力下降和中高端游客被海外旅游吸引的双重影响。
成本和费用刚性使得公司盈利能力下降。上半年，公司毛利率为52.2%，同比下降1.5个百分点，主要因为景区和酒店业务主要承担固定成本，而客流和客单价下降导致固定成本的摊薄效应减弱。期间费用率也因为固定费用占比高而有所上升，上半年销售费用率为6.5%，同比增长0.5个百分点，管理费用率为14.8%，同比增长1.1个百分点，财务费用与去年基本持平。综合来看，受客流和消费力下降的影响，公司上半年净利率为23.6%，同比下降3.1个百分点。
关注公司中期储备项目的进展。从长远角度看，我们认为公司未来运营前景依然乐观：一是随着2024年底沪苏湖高铁的开通，预计公司客流将得到显著提升；二是公司正在不断加强一站式旅游目的地的产品开发，包括漂流、南山小寨二期、御水温泉三期和动物王国等项目，这些将为公司中期提供增长动力。
投资建议：公司凭借其优越的地理位置和出色的项目运营能力，未来随着新项目的逐步成熟，仍具有较大的成长潜力。我们预计公司2024-2026年的归母净利润分别为1.4亿元、1.5亿元和1.9亿元，当前股价对应的市盈率分别为19倍、18倍和14倍，维持“推荐”评级。
风险提示：宏观经济不及预期的风险；新项目运营进展不及预期的风险；自然灾害的风险。
