飞机租赁市场收益率持续飘红，流动性风险稳中可控！
中国租赁巨头渤海租赁（股票代码：000415）
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渤海租赁于2024年公布了中期业绩报告，2024年上半年公司营业收入达到了161.79亿元，同比增长了19.24%；归属于母公司的净利润为7.16亿元，同比增长了36.18%。
飞机租赁业务增长强劲，集装箱租赁业务略有下滑
具体来看，2024年上半年，公司飞机租赁和飞机销售带来的营业收入分别为94.89亿元和35.61亿元，同比增长了1.48%和291.52%。飞机销售收入的显著增长主要得益于2024年上半年公司飞机销售数量的显著增加，共销售了15架飞机，而去年同期仅为5架。在毛利率方面，2024年上半年飞机租赁和飞机销售的毛利率分别为59.44%和9.61%，较去年同期分别提高了1.95个百分点和2.49个百分点。集装箱租赁和销售方面，2024年上半年营业收入分别为25.47亿元和4.29亿元，同比下降了3.71%和14.65%。
飞机租赁业务稳健发展，收益率保持高水平
截至2024年上半年的经营性租赁飞机资产规模为1730.16亿元，同比增长了3.47%，扩张速度有所放缓，这主要是由于公司加大了飞机销售力度。在机队情况方面，截至2024年上半年的自有、管理、订单飞机数量分别为571架、40架和447架，较年初分别增加了8架、减少了4架和11架。机龄方面，2024年上半年的机队平均机龄为6.4年，仍处于较为年轻的水平。根据我们的测算，2024年上半年的年化飞机租赁收益率为11.0%，收益率保持在较高水平。在全球航空客运总量同比增长9.1%，超过2019年同期水平的情况下，公司业绩有望持续增长。
流动性风险可控
截至2024年上半年的累计未偿还本金及利息共计20.03亿元，其中18.76亿元已达成展期重组安排，剩余1.27亿元预计均为境内债务。公司有意向出售部分海外资产，一旦交易成功，集团的流动性压力将得到缓解。截至2024年上半年的有息负债约为2000亿元，其中超过80%由AVOLON及GSCL承担。AVOLON持有的非受限现金、飞机销售合约金额及可使用贷款额度达82亿美元，GSCL剩余可用授信额度为7.19亿美元，两者流动性较为充裕。
盈利预测与评级
我们预计公司2024-2026年的营业收入分别为359亿元、379亿元和399亿元，同比增长率分别为6.66%、5.51%和5.17%，三年复合增长率为5.78%；归属于母公司的净利润预计分别为15亿元、18亿元和21亿元，同比增长率分别为20.50%、19.64%和15.50%，三年复合增长率为18.53%。鉴于行业景气度仍处于上行区间，我们维持“买入”评级。
风险提示：利率上升、地缘政治风险、上游交付延期以及业务变动风险。
