"挑战一季，期待下半场复苏：1H24业绩回顾解析！"
闻泰科技(600745)
Wingtech在2024年上半年的销售额同比增长15%，达到人民币336亿元，主要得益于强劲的ODM业务（同比增长27%），部分抵消了半导体业务销售（同比下降8%）。净利润同比下降89%至人民币1.4亿元，毛利率在2024年上半年降至9.5%，较2023年上半年的17.6%/14.7%有所下降。半导体业务的毛利率在第二季度显示出复苏迹象，同比增长7.7个百分点。我们预计ODM业务的毛利率将在2024年下半年提升至5.0%，从上半年的2.5%提高。我们认为2024年上半年很可能是谷底。维持买入评级，新的目标价为人民币48元。
半导体业务显示出复苏迹象，第二季度收入同比增长6%，毛利率同比增长7.7个百分点。第一季度半导体业务收入下降至人民币34亿元（同比下降10%/环比下降5%），但在第二季度环比增长6%至人民币36亿元。主要原因是汽车半导体需求疲软（2024年上半年收入占比63%），因为该行业正经历库存调整。第一季度毛利率下降至31.0%（环比下降2.8个百分点/10.7个百分点，与2023年第四季度/2024年第一季度相比），但在第二季度反弹至38.7%。我们预计第二季度毛利率将在下半年维持稳定，考虑到以下因素的影响：1）汽车市场的持续库存消化，2）利用率提高，3）产品组合优化，4）成本优化。我们预测该业务板块在2025年将实现12%的同比增长，毛利率达到40%，得益于渠道库存降低和需求改善。
ODM业务得益于海外客户的订单增长。与移动相关的平均售价下降，反映了市场消费降级趋势和竞争加剧。ODM业务第一季度收入同比增长21%至人民币124亿元，第二季度环比增长10%至人民币137亿元。然而，毛利率在第一季度/第二季度降至3%/2%（与2023年上半年相比为9%），主要原因是低利润订单和原材料/人力成本上升。ODM业务板块在2024年上半年净亏损为人民币3.5亿元。管理层预计第三季度将扭亏为盈，第四季度实现正收益。我们预计ODM业务板块在2025年将实现12%的同比增长，毛利率达到6.3%（仍低于之前的8%-10%区间），反映在消费降级压力背景下有效的成本控制。
维持买入评级，因为最糟糕的情况已经过去。鉴于毛利率的挑战，我们下调了2024/2025年的盈利预测73%/42%。我们预计Wingtech的销售额在2024年/2025年将实现低个位数同比增长，毛利率将逐步恢复（第二季度较上半年提高2.8个百分点，2025年提高2.2个百分点）。我们的目标价下调至人民币48元，基于2025年23.5倍的市盈率，接近一年平均水平的1SD以下，反映了持续存在的挑战，包括汽车市场功率半导体库存调整的持续影响和ODM毛利率的消费降级压力。
