“双喜临门！铅酸电池补贴与固态电池验收爆发，盈利能力持续攀升，行业利好不断”
南都电源(300068)
投资分析：
近期，南都电源公布了2024年上半年业绩报告。报告显示，2024年上半年公司实现营业收入57.41亿元，较去年同期下降了27.27%；归属于母公司净利润为1.85亿元，同比减少39.49%。其中，第二季度单季营收为27.59亿元，同比下降25.39%，归母净利润为1.03亿元，同比下降49.92%。
业务分析：1）电力储能业务在2024年上半年实现收入11.62亿元，销量约为2GWh，单价为0.58元/Wh。2）工业储能业务在2024年上半年贡献收入6.59亿元，销量约为1.5GWh，单价为0.44元/Wh。3）铅酸电池业务在2024年上半年实现营收7.51亿元，销量为1.33GWh，单价为0.56元/Wh。4）再生铅业务在2024年上半年实现营收27.43亿元。
盈利能力方面，南都电源2024年上半年毛利率为10.17%，同比提升0.37个百分点，主要得益于锂电产品盈利能力的增强及再生铅业务亏损的减少。具体来看，锂电产品（包括电力储能和工业储能）的毛利率在2024年上半年达到了29.05%，同比增加9.14个百分点，主要得益于公司在国内优势订单上的聚焦，以及海外业务占比的提升和去年高价订单在本报告期的收入确认。铅酸电池的毛利率为7.26%，同比下降11个百分点；再生铅业务在2024年上半年亏损约6000万元，较2024年第一季度亏损的7000万元有所减少。
公司深度布局铅酸电池，有望受益于政策利好。商务部等五部门发布了《推动电动自行车以旧换新实施方案》，明确提出支持铅酸车电池的使用，并将“高安全隐患电动自行车”定义为“使用了高安全隐患锂离子蓄电池的电动自行车”。目前，铅酸蓄电池在电动自行车中的占比接近80%，仍有20%的锂离子电池替换空间。该方案显示，对老旧锂离子蓄电池电动自行车换购铅酸蓄电池自行车的消费者，将适当加大补贴力度，预计铅酸电池的渗透率将进一步提升。南都电源在铅蓄电池领域拥有2GWh的产能，2024年上半年产量为1.33GWh，同比下降25.70%，随着铅酸电池需求的增加，公司产能利用率有望提升。同时，公司再生铅业务在国内排名前两位，为铅酸电池提供原材料供应保障。
固态电池技术取得显著突破，项目验收进展超预期。自2017年起，南都电源便开始固态电池的研发工作，并于2020年承担了浙江省固态电池重点研发计划。目前，公司的固态电池产品已通过热箱、短路等安全测试，预计将在2024年第四季度完成项目验收，验收进度超出预期。该技术采用了耐枝晶复合固态电解质膜，优化了界面粒子传输，并结合电极内部固态电解质构建的导锂网络，电解液占比降低了30%，循环寿命达到2000次，能量密度超过80%，主要用于350Wh/kg高比能电池和690Ah大容量储能电池。
盈利预测与投资建议：我们预测南都电源2024-2026年的归母净利润分别为5.10/8.52/10.81亿元（之前预测为10.92/13.45/17.21亿元，主要考虑到再生铅业务退税延迟对业绩的影响），复合年增长率达到45.59%。我们认为，公司未来将充分受益于铅酸电池及大储业务的增长，同时固态电池产业的进展也超出了预期，公司业绩有望实现显著增长，因此维持“买入”评级。
风险提示：储能装机规模不及预期、海外拓展速度不及预期。
