主业盈利稳步提升，航发行业高景气度助力未来可期
中国动力(600893)
重要资讯：近期，公司发布了2024年上半年度财务报告。报告显示，2024年上半年，公司营业收入达到185.48亿元，同比增长4.35%，增长动力主要来源于客户需求增长和产品交付增加；归属于母公司的净利润为5.95亿元，同比下降17.99%，主要由于投资收益减少；扣除非经常性损益的净利润为5.46亿元，同比下降0.97%。在第二季度，公司实现营收122.76亿元，环比增长95.7%；归属于母公司的净利润为4.4亿元，环比增长184.06%；扣除非经常性损益的净利润为4.41亿元，环比增长315.74%。基于以上数据，我们判断，公司2024年上半年下游市场需求旺盛，单季收入利润环比大幅增长，预计全年业绩有望持续提升。
财务状况稳健，研发投入持续加大
在资产负债方面，截至2024年上半年，公司货币资金为56.1亿元，较上年末减少33.08%，主要由于生产经营投入；存货为362.25亿元，较上年末增长22.12%，主要由于订单增加和产品投入增加；应收账款为284.47亿元，较上年末增长35.86%，主要由于销售收入增加，部分款项未到回款期；应付账款为278.34亿元，较上年末增长54.82%，主要由于生产任务量增加，采购原材料和配套产品增加；合同负债为72.17亿元，较上年末减少39.23%，主要由于产品交付确认收入。这表明，公司正在积极备产备货，下游需求景气，产品交付节奏稳定，全年业绩可期。
子公司表现稳健，降本增效成效显著
在2024年上半年，公司旗下黎明公司实现营收117.56亿元，同比增长4.98%，其中外贸转包收入2.33亿元，同比增长36.77%；南方公司营收21.14亿元，同比下降16.80%，利润总额为0.43亿元；黎阳动力营收13.8亿元，同比增长3.01%。公司整体毛利率为11.27%，同比下降0.63个百分点；净利率为3.56%，同比下降0.81个百分点。我们认为，公司及各子公司主营业务盈利稳定。公司期间费用率为7.12%，同比下降0.19个百分点，销售/管理/财务/研发费用率分别1.55%/3.75%/0.81%/1.01%，同比分别上升0.15个百分点/-0.46个百分点/+0.52个百分点/-0.39个百分点，其中黎阳动力研发费用0.13亿元，同比增长462.2%。我们认为，公司降本增效工作有序推进，黎阳方向新品研发持续加速，随着新型号批产放量有望形成新的增长点。
军民市场需求旺盛，全谱系航发龙头受益明显
在军品市场，随着国防装备跨越式发展需求上升，以及后端维修市场需求攀升，军用航发市场景气度有望进一步提升；在民机市场，国内主要航空公司对C919飞机的订单有望按计划交付，国内民机市场有望再上新台阶。我们认为，作为国内唯一能研制生产全谱系航空发动机的企业，公司有望充分受益于军民市场需求的双增长。盈利预测与评级：考虑到军品价格波动影响，预计公司2024-2026年营业收入分别为503.38/574.86/655.91亿元，预计归母净利润由17.31/19.51/25.67亿元略下调为16.49/19.02/22.01亿元，对应PE分别为56.49/48.98/42.32倍，维持“买入”评级。
风险提示：募投项目进度不及预期风险；产品价格波动风险；军品业务波动的风险；外部国际局势变化风险；主观性风险等。
