石膏板龙头稳健发展，两大业务板块助力业绩新高峰
北新建材（股票代码：000786）
近日，北新建材公布了2024年上半年的财务报告。在报告期内，公司营业收入达到了135.97亿元，同比增长了19.25%；归属于母公司的净利润为22.14亿元，同比增长16.79%；扣除非经常性损益后的净利润为21.59亿元，同比增长16.99%；每股收益（EPS）为1.31元，同比增长16.76%。公司石膏板业务持续稳健发展，防水和涂料业务成为新的增长点。基于此，我们维持对公司的买入评级。
以下是我们对评级支持的要点：
公司的业绩持续稳定增长，现金流状况显著改善。在2024年第二季度，公司营收为76.53亿元，同比增长15.39%；归属于母公司的净利润为13.92亿元，同比增长7.03%。上半年，公司业绩稳步提升。在现金流方面，2024年上半年，公司经营活动产生的现金流量净额为20.41亿元，同比增长59.90%；第二季度为20.66亿元，同比增长30.91%。上半年公司现金流增长显著，主要得益于收入增加、销售回款增加、以及新并购子公司的经营活动净流量。
公司的盈利能力保持稳定，费用率略有上升。2024年上半年，公司毛利率为30.94%，同比增长0.74个百分点；归属于母公司的净利率为16.28%，同比下降0.35个百分点。第二季度毛利率为32.73%，同比增长0.19个百分点；归母净利率为18.19%，同比下降1.42个百分点。期间费用率方面，上半年为12.80%，同比增长0.64个百分点；第二季度为12.30%，同比增长0.88个百分点。上半年公司期间费用率稳中有升。
公司石膏板业务稳健发展，涂料业务成为新的增长点。从业务收入结构来看，石膏板、防水卷材、轻钢龙骨分别实现收入73.03亿元、17.09亿元、12.73亿元，同比增长4.05%、32.37%、4.06%；毛利率分别为39.62%、19.31%、21.22%，同比增长1.18个百分点、-1.51个百分点、1.48个百分点。涂料业务营收为17.83亿元，毛利率为31.28%，较2023年全年提升2.06个百分点。
公司“一体两翼”战略稳步推进，国际业务收入大幅增长。上半年，公司石膏板业务在城市更新、修缮、工业建筑、民用建筑等领域积极拓展，同时推出高端产品，深化存量市场，拓展增量市场。防水业务强化区域深耕，提升渠道开发能力，聚焦重点市场和客户。涂料业务通过联合重组嘉宝莉涂料，实现平稳过渡。国际化业务方面，海外营收达到1.92亿元，同比增长100.65%，毛利率为20.42%，同比增长4.19个百分点。公司石膏板业务在坦桑尼亚的市场份额跃居首位，泰国项目也已经开始建设。
估值分析
考虑到下半年竣工端压力增加，我们对公司的盈利预测进行了小幅调整。预计2024-2026年公司收入分别为251.4亿元、286.4亿元、325.0亿元；归属于母公司的净利润分别为41.9亿元、48.1亿元、55.6亿元；每股收益分别为2.48元、2.85元、3.29元；市盈率分别为9.5倍、8.3倍、7.1倍。维持对公司的买入评级。
评级面临的主要风险
包括产能投放不及预期、下游需求恢复不及预期、原材料价格上涨超预期等风险。
