《规模效应爆发，业绩再创新高！》
东鹏饮料（605499）
投资亮点：
动态：公司发布了2024年上半年财报。在2024年上半年，公司总营收达到78.73亿元，较上年同期增长44.19%；归属于母公司的净利润为17.31亿元，同比增长56.17%；扣除非经常性损益后的净利润为17.07亿元，同比增长72.34%。在第二季度，公司营业收入为43.91亿元，同比增长47.88%；归属于母公司的净利润为10.67亿元，同比增长74.62%；扣除非经常性损益后的净利润为10.82亿元，同比增长101.51%。业绩表现超出预期预告上限。公司还宣布向所有股东派发每10股25元（含税）的中期现金股息，以及每10股转增3股，现金分红率高达57.79%。
核心产品持续增长，第二条发展路径加速发展。门店扩张稳步推进，单个门店销售额显著提升。就产品而言，东鹏特饮的销售额达到68.55亿元，同比增长33.49%，其中Q1和Q2的增速分别为30.11%和36.42%；第二条发展路径的补水啦产品销售情况首次独立展示，上半年实现收入4.76亿元，同比增长281.12%，预计Q2销售额将加速增长；其他饮料产品上半年收入5.31亿元，同比增长172.16%。从量价分析来看，上半年东鹏特饮和东鹏补水啦的销量分别增长32.96%和342.06%，吨价分别上涨0.40%和下降13.79%。就渠道而言，经销、线上和直营渠道的占比分别为87%、2%和11%，增速分别为40.46%、96.56%和69.10%；从经销区域来看，广东、华东、华中、广西、西南和华北的占比分别为27%、15%、14%、7%、12%和13%，增速分别为14%、54%、52%、10%、76%和99%，其中广东电商销售额纳入全国线上口径计算影响了表观增速。截至报告期末，公司经销商合作伙伴数量达到2982家（增长6.65%），销售网络覆盖全国超过360万家有效活跃终端门店，累计不重复触达终端消费者超过2.1亿，单个门店销售额提升近30%。
规模效应显现，加上成本优势，盈利能力得到提升。在2024年上半年，公司的综合毛利率分别为44.60%、42.77%和46.05%，同比提升1.50%、-0.76%和3.30个百分点；净利率分别为21.98%、19.07%和24.29%，同比提升1.69%、-0.90%和3.72个百分点。毛利率的大幅提升主要得益于规模效应以及部分核心原材料价格的下降（尤其是白砂糖在第二季度的价格大幅下降）。费用率有所下降，主要得益于经营杠杆和销售费用的部分前置影响。第二季度的销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为14.33%、2.48%和-1.35%，同比分别下降1.59%、0.81%和1.37个百分点。
盈利预测及估值：预计公司2024至2026年的营业收入分别为152.59亿元、187.97亿元和228.56亿元，同比增长35.48%、23.19%和21.60%；归属于母公司的净利润分别为29.69亿元、36.66亿元和44.31亿元，同比增长45.53%、23.49%和20.87%；对应当前股价的市盈率分别为32倍、26倍和22倍。鉴于公司全国化扩张势头强劲，消费群体不断扩容，第二条发展路径进展顺利，盈利能力显著提升，给予公司2024年30至35倍的估值，对应目标股价为223至260元，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格大幅波动；新品推广不及预期；食品安全问题。
