《业绩飙升，自主研发新秀频现，行业新贵崛起》
阳光诺和(688621)
投资亮点
重要信息：近期，公司公布了2024年上半年的财务报告，显示上半年公司营业收入达到了5.63亿元，同比增长22.08%；归属于母公司的净利润为1.49亿元，同比增长25.91%；扣除非经常性损益后的净利润为1.43亿元，同比增长24.49%。
主营业务高速发展，人均产值稳步提高。从季度数据来看，2024年第二季度公司营收达到3.11亿元，同比增长35.86%；归属于母公司的净利润为7582万元，同比增长8.22%；扣除非经常性损益后的净利润为7635万元，同比增长12.57%。我们认为，公司主营业务的快速增长主要得益于其坚持的临床前及临床一体化综合服务模式，特别是在特殊制剂业务方面的深入布局，以及不断提升的研发服务能力，这些因素共同推动了市场订单的稳定增长。在盈利能力方面，2024年上半年公司整体毛利率为55.99%，净利率为25.11%。销售费用率为3.10%，管理费用率为8.69%，财务费用率为0.84%，研发费用率为12.28%。在人均产值方面，2024年上半年达到40.73万元，较去年同期提高0.83万元。
依托药学研究、临床试验和生物分析等多方面服务，公司自研品种持续开发。1）药学研究服务：2024年上半年收入为3.43亿元，同比增长8.29%，人员数量增加至1023人，增强了公司的服务能力；2）临床试验和生物分析及药理药效服务：2024年上半年收入为2.17亿元，同比增长50.28%，人员数量增加至371人。我们认为，这一增长主要得益于临床前期项目逐步向后端延伸；3）自研品种开发及权益分成：2024年上半年，公司获得生产批件的权益分成项目共5项，实现营业收入333.91万元。此外，公司参与研发和自主立项研发的项目中，共8项新药项目已通过NMPA批准进入临床试验，70项药品申报上市注册受理，8项一致性评价注册受理；取得39项药品生产注册批件；7项通过一致性评价；6项原料药通过审评获批。我们预计，随着自研品种项目的持续推进，项目转化有望持续带来收益。
盈利预测与估值：考虑到公司订单持续稳定，我们预计公司2024-2026年的营业收入分别为11.98亿元、14.93亿元、18.79亿元（2024-2025年调整前为12.29亿元、15.77亿元），增速分别为28.51%、24.63%、25.85%；归属于母公司的净利润分别为2.41亿元、3.03亿元、3.97亿元（2024-2025年调整前为3.04亿元、4.10亿元），增速分别为30.31%、25.98%、30.89%。鉴于公司订单增速稳定，自研品种的转化有望带来新的成长动力，因此我们维持“买入”评级。
风险提示：本研究报告所引用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、产能提升不及预期风险、创新药研发项目转让不确定性风险、毛利率下降风险、原材料供应及其价格上涨风险、环保和安全生产风险。
