2024上半年财报亮点解析：加盟与电商双引擎驱动，营运品质稳步提升
比音勒芬（股票代码：002832）
最新动态：近期，比音勒芬公布了2024年中报。根据报告，24H1公司实现收入19.36亿元，同比增长15%；归母净利润4.79亿元，同比增长15.25%；扣非归母净利润4.59亿元，同比增长20.52%。单Q2收入6.68亿元，同比增长10.49%；归母净利润1.17亿元，同比增长1.74%；扣非归母净利润1.08亿元，同比增长16.34%。Q2非经常性损益同减60%至883万，主要原因是政府补助及理财产品收益减少。尽管上半年整体消费环境偏弱且高基数影响，但公司收入和利润均创同期新高，逆势中展现出了强大的经营韧性。
在加盟渠道调整后，公司业绩实现大幅增长，电商业务持续快速增长，各渠道毛利率均有提升。具体来看，24H1线上、直营、加盟收入分别同比增加34.6%、2.4%、56.5%，占比分别为6%、66%、27%；毛利率分别同比增加1.5%、1.2%、14.9个百分点至81.4%、71.9%、77.6%。加盟渠道的大幅增长主要得益于23年主动帮助加盟商处理库存，减少了订单，为24年的增长奠定了良好基础。截至24H1，直营、加盟门店分别较23年底净增加2家、6家，达到609家、654家，上半年继续实现净开店。根据我们的计算，24H1直营门店店效为210万元，同比下降2.9%；加盟单店出货额为79万元，同比增长47%。
品牌力和产品力的提升推动了毛利率的提升，费用率小幅增加，净利率稳中有升，存货优化，经营质量保持优异。具体来看，24H1毛利率同比增加0.7个百分点至77.9%，其中Q1、Q2毛利率分别同比增加0.3个百分点、1.6个百分点至76.0%、81.3%。费用率方面，24H1销售、管理、研发、财务费用率分别同比增加0.25个百分点、0.51个百分点、0.12个百分点、-0.35个百分点至38.95%、7.8%、3.25%、-1.27%。其中，销售费用率小幅增加主要由于新开门店带来的员工薪酬、门店运营费用增加，以及线上业务快速增长带来的电商运营费用增加。净利率方面，24H1归母净利率同比增加0.05个百分点至24.75%，扣非归母净利率同比增加1.1个百分点至23.7%，盈利能力稳中有升。在经营质量方面，24H1末存货同比增加11%至7.6亿元，存货周转天数同比减少27天、环比减少37天至309天，应收、应付周转天数基本保持稳定，经营活动现金流净额为5.3亿元，净现比为1:1，现金流充沛。
未来展望与投资建议：作为高端运动时尚服饰的领军企业，比音勒芬在上半年国内消费偏弱和高基数下仍实现了稳健增长，经营质量优质，盈利能力稳中有升，展现了其强大的经营韧性和卓越的品牌力。从长远来看，公司多品牌定位覆盖多元细分市场，主品牌的成功运营体现了公司在高端品牌运营方面的能力。随着多品牌矩阵的逐步构建，公司未来的成长空间十分广阔。我们预计公司2024/25/26年归母净利润分别为10.8亿元、12.6亿元、14.6亿元，对应PE分别为9倍、8倍、7倍。考虑到公司优质的品牌资产和管理层卓越的运营能力，我们认为公司当前处于低估值区间，安全边际较高，具有较好的配置价值，给予“买入”评级。
风险提示：国内消费复苏不及预期，渠道拓展不及预期，市场竞争激烈，新品牌拓展不及预期等。
