《机械密封巨头加速国际化步伐，行业龙头地位稳固》
中密控股（股票代码：300470）
核心观点
在2024年上半年，中密控股实现了营收和净利润的双增长。具体来看，公司上半年的营收达到了7.24亿元，同比增长了18.08%，而归属于母公司的净利润为1.73亿元，同比增长了7.64%。这种业绩的提升主要得益于装备制造业（增量业务）的增长。公司的毛利率和净利率分别为47.14%和23.98%，同比有所下降，主要是由于毛利率较低的增量业务占比增加，而毛利率较高的存量业务占比减少。此外，公司的财务费用率上升了1.21个百分点，这主要是由于汇兑损失的影响。从单季度来看，2024年第二季度的营业收入为3.87亿元，同比增长了18.94%，归母净利润为0.91亿元，同比增长了12.41%。尽管存量业务大幅增长，增量业务略有下滑，但增量业务的在手订单依然充足，预计未来存量业务将保持稳定增长。
在国际市场方面，公司的国际业务收入约8000万元，呈现出快速增长的态势。这一增长主要得益于公司积极响应国家“一带一路”倡议，大力拓展国际市场，并逐步建立海外本土团队，提升国际业务的服务能力。在特种阀门市场，2024年上半年的营收为0.56亿元，同比增长了37.27%，这主要得益于子公司新地佩尔在水工、石化领域的市场拓展成效显著，成功签订多个大项目订单。
公司并购项目也取得了重要进展。KSGmbH100%股权及Alfred Krügere.K.的部分资产项目已进入第一步交割阶段，目前公司通过ZMInvestmentGmbH持有KSGmbH70%的股权，并正在推进整合工作。为了加强股东回报，公司计划每10股派发现金红利5元，预计分红总额为1.02亿元。
风险提示方面，需要注意石化领域投资可能不及预期、国际业务突破可能不及预期以及行业竞争可能加剧。针对投资建议，鉴于国内石化行业新增项目减少和机械密封行业竞争激烈，我们对2024-2026年的盈利预测进行了下调，预计归母净利润分别为3.80亿元、4.36亿元和5.01亿元，对应PE分别为17倍、15倍和13倍，维持“优于大市”的评级。
