2024年中报亮点解读：净利润翻倍增长，药品业务强势领跑市场
福瑞股份(300049)
核心观点
福瑞股份在医药领域展现出强劲的增长势头，同时设备与技术业务保持稳定发展。在2024年上半年，公司营收达到6.43亿元，同比增长22.53%，归属于母公司的净利润为0.75亿元，同比增长71.99%，扣除非经常性损益后的归母净利润为0.74亿元，同比增长59.30%。第二季度单季营收3.20亿元，同比增长13.24%，归母净利润0.33亿元，同比增长5.93%，扣非归母净利润0.33亿元，同比增长16.42%。从产品结构来看，上半年药品收入1.97亿元，同比增长52.32%，设备及技术收入4.24亿元，同比增长12.84%，医疗服务收入0.15亿元，同比下降1.65%。设备及技术收入保持稳定增长，FibroScan设备持续装机。药品收入的显著增长主要得益于公司在保持原有推广渠道的同时，转向学术导向的销售模式，以及金装产品在院外市场的强劲表现，不断拓宽药店、电商平台和互联网医院等零售渠道。
尽管毛利率受到收入结构变化的影响有所下降，但费用控制得到明显改善。2024年上半年，公司毛利率为76.30%，较去年同期下降1.90个百分点，主要原因是毛利率较低的药品业务占比提升。在费用方面，销售费用率为26.78%，同比下降3.31个百分点，管理费用率为17.99%，同比下降3.05个百分点，研发费用率为7.81%，同比上升0.73个百分点，财务费用率为-1.62%，同比下降2.38个百分点。总体费用率为50.96%，同比下降8.01个百分点。归属于母公司的净利率为11.73%，同比上升3.37个百分点，盈利能力有所增强。
按次收费模式的收入占比持续上升，MASH新药上市有望推动市场需求增长。2024年上半年，公司器械收入为5490.66万欧元，同比增长9.78%，其中设备销售收入占比53.73%，按次收费、租赁及其他收入占比46.27%，同比上升7.52个百分点。截至2024年6月底，公司全球累计安装近500台按次收费产品FibroScanGo/Box。MASH治疗领域的首个药物Resmetirom已获批上市，2024年3月，FDA批准的治疗MASH的新药Rezdiffra将FibroScan检测纳入说明书，随着更多MASH药物的研发和推广，预计将进一步推动FibroScan检测的需求。
投资建议：鉴于FibroScan按次收费模式在国内市场的推广仍处于初级阶段，我们对盈利预测进行下调。预计公司2024-2026年营收分别为15.5亿元、20.8亿元和26.4亿元，同比增速分别为35%、34%和27%；归属于母公司的净利润预计为2.0亿元、3.0亿元和4.0亿元，同比增速分别为95%、51%和34%。当前股价对应的市盈率分别为50倍、33倍和25倍，维持“优于大市”的评级。
风险提示：设备销售可能不及预期；药品院外市场拓展可能不及预期；市场竞争风险；汇率波动风险。
