“Q2业绩飙升，二元酸市场回暖势头强劲，行业前景看涨！”

凯赛生物(688065)

核心观察：

事件概述

在2024年8月16日，凯赛生物披露了2024年上半年财务报告。该报告显示，公司第二季度营业收入达到了7.60亿元，同比增长44.72%，环比增长10.99%；归属于母公司的净利润为1.42亿元，同比下降22.90%，但环比增长了35.08%；扣除非经常性损益后的归母净利润为1.37亿元，同比下降13.13%，环比增长32.74%。

主营业务利润率持续上升，毛利率同步提升

凯赛生物在第二季度业绩上呈现环比增长趋势，市场需求回暖，新产品的市场推广顺利，毛利率也有所提升。在报告期内，公司上半年的营业收入同比增长了40.16%，这主要得益于长链二元酸的销量和销售收入的双增长，癸二酸的产能利用率显著提升；成本的同比上涨37.19%，低于收入涨幅，从而带动毛利率上升。具体来看，公司从2023年第二季度到2024年第一季度，毛利率在26-29%之间波动，第二季度回升至33.51%，环比增长4.83个百分点，接近2023年第一季度的34.03%水平。根据2023年的年报，毛利率下降的原因主要是生物基聚酰胺处于商业化推广阶段，产能利用率不高，单位成本较高；此外，癸二酸自2022年9月投产以来，售价较低，毛利率也较低，其销量占比上升，影响了公司长链二元酸板块的毛利率。在第二季度，公司加强了销售力度，销售费用同比上涨114.70%，环比上涨17.11%，推动了癸二酸与生物基聚酰胺系列新产品的加速销售，提升了整体毛利率，有助于尽快适应市场，并对业绩形成支撑。

合成生物学产品推进商业化，生物基材料推广正当时

凯赛生物正积极推动生物基聚酰胺复合材料在新能源装备、现代物流、绿色建筑等领域的应用，与各领域客户合作取得显著进展，共同构建产业生态圈。5月25日，公司与合肥市政府、招商局科创集团宣布建立长期战略合作关系，旨在发挥各自优势，共同推动合肥市生物制造产业的技术突破和产业升级，打造全球竞争力的合成生物材料产业集群，构建合成生物学研究和产品应用开发平台。6月18日，公司与阜阳交投建立战略合作，聚焦生物基聚酰胺复合材料产业应用，引领光伏、建筑及交通材料向可持续发展的方向迈进。8月8日，凯赛生物发布参展预告，将在中国国际复合材料工业技术展览会上推出一系列高性能生物基聚酰胺连续纤维增强复合材料及生物基聚酰胺工程塑料等解决方案。同时，公司持续加大研发投入，致力于从产品研发到落地的全流程可持续发展。上半年研发费用同比增长16.12%，多个项目取得进展，包括绿色生物基长链二元酸产品研发及生物基哌啶万吨级产业化等项目。

投资观点

预计凯赛生物2024至2026年的归属于母公司净利润分别为5.27亿元、7.12亿元和9.25亿元（此前预测为6.45亿元、9.35亿元和12.54亿元），同比增速预计为43.8%、35.1%和29.9%。对应市盈率分别为40倍、30倍和23倍。维持“买入”评级。

风险警示

(1)宏观经济和产业政策可能波动的风险；(2)新项目建设、产品产量及销售的不确定性风险；(3)进出口政策、关税及国际贸易环境变化的风险；(4)汇率波动的风险。

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