《收入持续攀升，盈利能力稳固升级，市场潜力无限》

今世缘（603369）动态：

近日，今世缘公布了2024年上半年业绩报告，报告期内公司营业收入达到73.0亿元，较上年同期增长22.4%，归属于母公司的净利润为24.6亿元，同比增长20.1%。在第二季度，公司营业收入为26.3亿元，同比增长21.5%，归属于母公司的净利润为9.3亿元，同比增长16.9%。

行业洞察：

今世缘中高档及以上产品销售势头强劲，苏中和省外市场成为增长的新引擎。从产品角度来看，第二季度特A+/特A/A/B/C+D类产品的收入分别为16.8/8.1/0.8/0.2/0.1亿元，同比分别增长21%/25%/10%/-6%/-16%。预计淡雅和柔雅系列产品将迎来快速增长，开系列保持稳健增长，V系列在低基数下也实现了较快成长。从区域分布来看，第二季度淮安、南京、苏南、苏中、盐城、淮海和省外的收入分别为4.4/6.4/3.5/5.0/2.9/1.6/2.3亿元，同比分别增长19%/14%/20%/33%/21%/11%/37%，其中苏中和省外市场表现尤为突出。

财务表现：

公司第二季度毛利率为73.0%，同比提升0.2个百分点。销售、管理、研发和财务费用率分别为12.2%/3.9%/0.5%/-1.7%，同比分别下降0.9/0.1/0.01/0.4个百分点，期间费用率为15.0%，同比下降0.5个百分点。截至第二季度末，公司合同负债为6.3亿元，同比和环比分别下降5.0/3.5亿元。第二季度归母净利率为35.3%，同比下降1.4个百分点，主要受投资净收益和公允价值变动影响，但公司内生盈利能力保持稳定。

投资建议：

鉴于产品势头强劲、市场突破显著，我们维持“推荐”评级。考虑到宏观消费环境的压力，我们调整了2024-2026年归母净利润的预测，分别为37.7/46.6/55.3亿元（原预测：38.5/47.1/56.1亿元）。在产品方面，公司柔雅、淡雅等渠道持续拓展，V系列加强消费者培育，四开提价控量稳步推进；在市场方面，淮安、南京等大本营市场稳定增长，苏中市场快速扩张，自点率持续提升，成长潜力巨大，因此继续维持“推荐”评级。

风险提示：1）宏观经济波动可能对白酒行业需求产生负面影响；2）消费复苏可能不及预期，宏观经济增速放缓可能影响行业表现。

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