信创产业拐点将至：化债助力，业绩现金流双丰收可期
随着超长期特别国债的发行以及财政部后续逐步实施的一系列化债策略，地方政府的债务负担正逐渐减轻。在这一背景下，信创行业有望得到资金支持，行业业绩有望逐步改善。
我们认为南威软件，作
南威软件（603636）动态：
随着超长期特别国债的发行以及财政部后续逐步实施的一系列化债策略，地方政府的债务负担正逐渐减轻。在这一背景下，信创行业有望得到资金支持，行业业绩有望逐步改善。
我们认为南威软件，作为一家信创软件企业，有望在化债进程中受益，通过优化政府回款和改善公司现金流，同时随着信创行业的再次兴起，其业绩修复潜力巨大。基于此，我们首次给予“买入”评级。
三季度业绩稳定，新签合同量回升：在第三季度，公司实现营业收入1.36亿元，同比下降43.35%，但环比增长14.58%；归母净利润为-0.46亿元，同比转亏，但环比持平；扣非归母净利润为-0.49亿元，同比持平。尽管营收端受国内宏观经济影响持续承压，但同比下降幅度较第二季度有所收窄。前三季度累计中标项目金额达13.32亿元，新增合同金额12.35亿元，销售订单已恢复至去年同期水平。其中，新增软件合同金额5.76亿元，同比增长53.19%。
公司应收账款占比高，但化债政策推进中受益：公司前三季度应收账款总额为18.72亿元，占总资产比例31%，占营收比例516%。随着化债工作的推进，公司应收账款已下降近5亿元，显示出化债效果的初步成效。前三季度经营性净现金流为0.53亿元，同比增加4.14亿元，经营性现金流较上年同期显著改善。信用减值损益为0.18亿元，同比增加0.4亿元，考虑到去年四季度减值1亿元，四季度信用减值损益有望大幅改善。我们相信，随着化债工作的顺利进行，公司有望受益匪浅。
化债促进信创新一轮增长，公司业绩有保障：2022-2023年，由于地方政府资金压力，预期的新一轮信创周期未能如期到来。但随着化债政策的实施，地方财政资金压力有望缓解，进而推动政务IT、党政信创等领域的需求落地。美国大选结果也可能加速国产替代进程。作为一家具有深厚软硬件自主创新能力的公司，南威软件在AI技术方面也有出色表现，曾发布全国首个政府行业大模型“白泽政务大模型”。未来几年，公司业绩有望在政策环境下迅速复苏。
盈利预测：我们预计公司2024-2026年净利润分别为0.21亿元、1.61亿元、2.66亿元，同比分别下降63.1%、增长673.5%、增长65.5%；EPS分别为0.04元、0.28元、0.46元。当前股价对应A股2025-2026年P/E为42/25倍。考虑到未来两年业绩有望快速回暖，我们首次给予“买入”建议。
风险提示：1、化债力度不及预期；2、应收账款回款不及预期；3、信创发展不及预期。
