“产品结构升级助力，出口量齐飞，单车净利润双增长引爆市场！”
长城汽车(601633)
核心观点
在产品结构优化和出口业务激增的双重驱动下，长城汽车在二季度实现了净利润的显著增长，同比增长率达到了224%。在2024年第二季度，公司营收达到了485.7亿元，与去年同期相比增长了18.7%，环比增长了13.3%。尽管整体汽车销量同比下降了6.5%，环比增长了1.5%，但出口销量却实现了大幅增长，同比增长51.1%，环比增长17.2%。归母净利润为38.5亿元，同比增长224.4%，环比增长19.3%；扣非净利润为36.3亿元，同比增长275.3%，环比增长79.2%，业绩的稳定释放主要得益于出口业务的增长和产品结构的持续优化。
单车盈利能力同步提升。具体来看，哈弗品牌的销量环比增长了10.2%，WEY品牌销量环比增长了6.8%，皮卡销量环比增长了11.3%，欧拉品牌销量环比增长了11.3%，坦克品牌销量环比增长了35.9%，产品线保持稳定。在费用控制方面，公司销售、管理、研发费用率同比和环比均有所下降，费用管控保持稳定。24Q2单车营收为17.1万元，同比和环比均有提升，主要得益于出口占比的提升、产品结构的优化以及单车归母利润的增加。
长城汽车的新能源战略正在稳步推进，我们看好其产品和技术维度的升级将为销量带来强劲的推动力。在产品方面，8月份魏牌蓝山智驾版正式上市，搭载了新一代智能驾驶系统CoffeePilotUltra，同时后续新改款车型也将迎来新品周期。在技术方面，公司在混动、纯电、氢能三大领域进行了精准投入，推出了多项战略和先进技术，发布了智能四驱电混技术Hi4。在智能化方面，公司具备从感知硬件到计算平台的全域自研能力。在组织变革方面，公司建立了3.0版组织架构，并构建了贯穿整车到核心零部件的森林生态体系，持续推动长城新能源的转型和向上发展。在出海方面，2023年公司海外市场销售首次突破30万辆，生态出海工作扎实推进，目前产品已出口到170多个国家，全球销售网络超过1000家，旗下五大品牌均实现了出海。
风险提示：行业销量下滑风险，新车型销售不达预期风险。
投资建议：考虑到新车型带来的产品矩阵发力以及销量增长，我们上调了对长城汽车2024-2026年的盈利预测，预计归母净利润分别为116.6亿元、138.0亿元和159.7亿元，EPS分别为1.37元、1.62元和1.88元，对应PE分别为17倍、14倍和12倍。我们持续看好长城汽车新能源战略转型带来的业绩增长动力，维持“优于大市”评级。
