煤炭产能爆发增长与贸易需求弹性持续，公司未来发展潜力巨大——深度解析
事件概述
广汇能源近日公布了2024年上半年财务报告。报告期内，公司实现营业收入172.49亿元，同比下降50.84%；归属于母公司的净利润为14.55亿元，同比下降64.70%；扣除非经常性损益后的净利润为14.92亿元，同比下...
广汇能源(600256)
事件概述
广汇能源近日公布了2024年上半年财务报告。报告期内，公司实现营业收入172.49亿元，同比下降50.84%；归属于母公司的净利润为14.55亿元，同比下降64.70%；扣除非经常性损益后的净利润为14.92亿元，同比下降63.61%；基本每股收益为0.2216元，同比下降64.70%；加权平均净资产收益率为4.90%，同比下降8.38个百分点。上半年经营活动产生的现金流量净额为26.25亿元，同比下降42.70%。截至6月30日，公司总资产为552.25亿元，同比下降5.70%；净资产为259.17亿元，同比下降10.52%。
事件解读
上半年，广汇能源的煤炭生产和销售出现下降，毛利率有所下滑。报告期内，公司原煤产量为976.67万吨，同比下降17.8%，其中第一季度产量为589.17万吨，同比下降12.96%；第二季度产量为387.5万吨，同比下降24.1%，环比下降34.2%。原煤销量为1338.1万吨，同比下降3.11%，其中第一季度销量为780.3万吨，同比下降1.09%；第二季度销量为557.8万吨，同比下降5.8%，环比下降28.5%。产销量下滑主要受上半年安检压力及白石湖临时性地质变化影响，尤其是第二季度影响更为显著。在价格方面，公司主要市场区域的煤炭价格出现下降，如靖远电煤Q5000车板价上半年均价为733元/吨，同比下降13.52%；宁夏石嘴山动力煤Q5000车板价上半年均价为672元/吨，同比下降13.38%；哈密地销煤价也有所下降，哈密动力煤Q6000坑口价上半年均价为380元/吨，同比下降19.97%。尽管公司煤炭开采成本较低，上半年煤炭业务毛利率约为26.22%，较2023年平均毛利率34.68%下降了8.46个百分点，但仍然处于较高水平。
LNG贸易利润空间受限，煤化工业务毛利率提升。广汇新能源上半年自产气实现3.66亿立方米，同比增长18.51%，基本达到满产。外购气销量为17.46亿立方米，同比下降54.14%。上半年外购气贸易价差缩小，LNG到岸价与国内出厂价平均差价为-652元/吨，贸易利润空间较小，导致广汇国际天然气贸易有限责任公司上半年实现净利润-0.33亿元。煤化工业务方面，甲醇产量为57.83万吨，同比增长22.16%；乙二醇、煤基油品和煤化工副产品产量有所下降。公司上半年主动缩减贸易规模，并得益于第二季度煤化工产品价格上涨，华东地区甲醇、乙二醇上半年均价同比分别上涨5.89%、10.39%。上半年煤化工业务毛利率为27.06%，较2023年平均毛利率23.65%提高了3.41个百分点。
产能增加，未来成长潜力大。根据公司最新公告，白石湖露天矿产能核增1700万吨/年，由1800万吨/年增至3500万吨/年；马朗煤矿产能由500万吨/年增至1000万吨/年。预计下半年合计新增产能超过2200万吨，在当前毛利率水平下，新增煤炭产量将显著扩大公司利润规模。
投资建议
预计公司2024-2026年每股收益分别为0.70元、0.98元、1.16元，对应公司9月4日收盘价6.04元，2024-2026年动态市盈率分别为8.7倍、6.2倍、5.2倍。鉴于煤炭产能的大幅增加和天然气贸易价差的预期恢复，预计公司下半年及以后净利润规模将增加，继续给予“增持-A”的投资评级。
风险提示
宏观经济增速不及预期风险；煤炭、LNG价格超预期下行风险；安全生产风险；基建项目手续审批风险等。
