信用风险与需求疲软双重打击，业绩短期遭遇压力
金域医学(603882)
投资观察：
动态：公司公布了2024年上半年财务报告。
尽管常规检测需求增长未达预期，且信用减值损失显著，但2024年上半年业绩表现受到拖累。上半年，公司营收达到38.81亿元，同比下降9.92%；归属于母公司净利润为0.90亿元，同比下降68.53%。具体到第二季度，营收为20.40亿元，同比下降6.91%，环比增长10.77%；归属于母公司净利润为1.08亿元，同比下降19.92%，而第一季度净利润为-0.19亿元。公司业绩下滑的主要原因是：（1）常规检测需求增速未达预期，固定成本投入较高，导致规模效应不及预期；（2）部分应收账款回款周期延长，导致信用减值损失较大，第一季度和第二季度的信用减值损失分别为1.39亿元和1.56亿元。
上半年盈利能力有所减弱，但第二季度的运营效率有所提升。上半年，公司整体毛利率为34.76%，同比下降4.01个百分点，主要受新冠检测业务收入下降、行业竞争加剧、医疗反腐以及固定成本投入增加等因素影响；销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为11.68%、8.15%、5.07%，同比分别上升0.45个百分点、1.29个百分点、下降0.83个百分点。第二季度的整体毛利率为37.17%，环比上升5.08个百分点；销售费用率为10.88%，环比下降1.70个百分点；管理费用率为7.60%，环比下降1.15个百分点；销售净利率为5.38%，同比上升6.81个百分点。
创新产品不断推出，业务发展质量持续提高。上半年，公司推出了92项新项目，涵盖血流感染靶向测序、癫痫药物基因检测、血液阿尔茨海默病P-tau217蛋白检测等。其中，感染tNGS系列业务、呼吸道多种病原体核酸组合业务、实体肿瘤惠民3000系列业务、血液肿瘤全转录组测序RNA-seq业务、特色肿筛业务、单基因携带者筛查业务的收入分别增长了125.00%、182.00%、274.00%、118.00%、95.00%、234.00%，为业绩增长做出了贡献。上半年，公司高端技术平台业务占比达到54.00%，同比上升1.02个百分点；三级医院收入占比为45.75%，同比上升5.81个百分点，业务发展质量持续提高。
盈利预测与投资建议：预计2024-2026年，公司归属于母公司净利润分别为4.19亿元、8.51亿元、11.55亿元，EPS分别为0.89元、1.82元、2.46元，当前股价对应的市盈率分别为30.79倍、15.15倍、11.16倍。考虑到：（1）国外可比公司美国控股实验室在新冠疫情爆发前的2005-2019年间，营收和净利润的复合增长率分别为8.15%、4.45%，市盈率均值为18.06倍；（2）受信用减值损失和医药政策等因素影响，公司2024年业绩增长存在较大不确定性；但随着信用减值损失计提充分以及医药政策影响减弱，预计公司2025-2026年业绩将重回稳健增长；给予公司2025年20-25倍市盈率，对应的合理目标股价为36.40-45.50元/股，维持“买入”评级。
风险提示：行业政策变动风险、检验样本控制风险、医学检验及病理诊断服务执业风险、行业竞争加剧风险、应收账款减值风险等。
