2024年中报亮点揭秘：Q2组件市场压力不减，分布式开发项目盈利瞩目！
天合光能(688599)
投资分析
最新动态：公司2024年上半年实现营业收入429.7亿元，同比下降13%，归属于母公司净利润5.3亿元，同比下降85.1%，毛利率为13.9%，同比下降3.1个百分点；2024年第二季度营业收入247.1亿元，同比下降11.9%，环比增长35.4%，归属于母公司净利润0.1亿元，同比下降99.4%，环比下降98%，业绩表现符合市场预期。
第二季度出货量环比大幅增长，但盈利压力较大。2024年上半年公司组件出货量达到32GW以上，其中第二季度出货量为20GW，同比和环比分别增长58%和54%；利润主要来自于美国市场的1GW出货量，其他区域由于组件价格下跌而出现亏损。我们预测，2024年第三季度公司组件出货量将超过20GW，全年出货量下调至75-80GW，同比增长约38%，其中美国市场出货量为4-5GW。
分布式业务盈利超出预期，支架和储能产品出货量持续增长。2024年上半年公司分布式业务开发量为2-2.5GW，其中第二季度为1.6GW，同比和环比分别增长10%和113%。预计下半年国内将出台分布式电价新政，短期内对该业务产生一定影响，我们预测公司2024年分布式业务开发量将达到6GW，同比下降约10%。2024年上半年支架出货量为3.2GW，同比基本持平，其中第二季度出货量为1.4GW，我们预测全年出货量将达到9-10GW；2024年上半年储能产品出货量为1.5GWh，同比增长275%，其中第二季度出货量为1GWh，目前储能产品出货主要集中在国内市场，略有亏损，我们预测全年出货量将超过5GWh，同比增长160%以上。
经营性现金流状况改善，资本支出开始减少。公司2024年第二季度期间费用为24.8亿元，同比和环比分别增长76.2%和17%，期间费用率为10.1%，同比和环比分别增长5个百分点和下降1.6个百分点；2024年上半年经营性净现金流为-1.6亿元，同比下降105.6%，其中第二季度经营性现金净流入为42.3亿元，同比和环比分别增长14.5%和196.4%；2024年上半年资本支出为82.1亿元，同比增长8.3%，其中第二季度资本支出为37亿元，同比和环比分别增长11.8%和下降17.9%；2024年第二季度末存货为300亿元，较第一季度末同比增长0.4%。
盈利预测与评级：鉴于公司全年组件出货量预期下调及组件价格下跌，我们对公司盈利预测进行了下调，预计2024-2026年归属于母公司净利润分别为13.5亿元、21.6亿元和36.5亿元（原预测为40亿元、57亿元和71亿元），同比增长率为-76%、+61%和+69%，对应市盈率分别为32倍、20倍和12倍。考虑到公司分布式业务盈利状况稳健，支架和储能产品出货量持续增长，我们维持“买入”评级。
风险提示：市场竞争加剧，政策变动不及预期。
