行业洗牌加剧业绩压力，产品结构升级创新势在必行
中顺洁柔(002511)
投资概览
近期动态：在24H1的行业竞争加剧背景下，公司业绩面临一定压力。公司在此期间实现营收40.21亿元，较去年同期下降14.17%；归母净利润0.88亿元，同比增长3.66%；扣非后归母净利润0.69亿元，同比下降6.51%。具体到季度，第一季度和第二季度的营业收入分别下降10.45%和17.09%，归母净利润则分别增长6.72%和下降59.05%，扣非后净利润同样呈现先升后降的趋势。
产品结构优化。公司正在积极调整产品结构，将高端非传统干巾和朵蕾蜜卫生巾等个人护理产品作为未来发展的重点。公司通过强化终端推广、精准的品牌营销策略以及多渠道销售布局，提升这些高端、高毛利产品的市场覆盖率和销售份额。在24H1期间，生活用纸营收下降14.43%，而个人护理及其他产品收入增长5.04%。
盈利能力受市场竞争影响。尽管毛利率同比提升4.4个百分点至32.83%，但受市场竞争和纸浆价格波动影响，毛利率在第二季度环比下降。销售净利率同比提升0.37个百分点至2.16%，但第一季度和第二季度的销售净利率分别为5.16%和-0.38%。期间费用率同比上升4.58个百分点至30.83%，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率均有所增加。
现金流状况面临压力。公司实现经营现金流为-3.71亿元，同比大幅下降147.92%；经营现金流与经营活动净收益的比率也降至-717.96%。销售现金流与营业收入的比率为108.16%，同比增加9.65个百分点。经营现金流下降的主要原因是销售收入减少、原材料采购增加和职工薪酬增加。运营效率方面，24H1的净营业周期较去年同期上升19.96天，存货周转天数上升14.93天，应收账款周转天数上升14.7天。
投资建议：鉴于公司正在推进产品结构升级，但短期内受到行业竞争和消费疲软的影响，业绩有所承压。根据中报业绩调整，我们预测公司24-26年归母净利润分别为2.9亿元、3.5亿元和4.3亿元，较之前的预测有所下调。对应PE分别为29倍、23倍和19倍。考虑到行业竞争加剧带来的业绩压力，我们将评级下调至“增持”。
风险提示：需关注原材料和产品价格波动风险、产能投放不及预期等潜在风险。
