2024年中报深度解析：玉米种子市场需求下滑，研发升级铸就企业核心竞争优势
秋乐种业(831087)
投资概述：
近期，秋乐种业（代码831087）的业绩表现未达市场预期，其第二季度的净利润呈现亏损状态。据公司发布的公告显示，2024年上半年，公司实现了营业收入5179.14万元，较上年同期下降了52.75%；归属于母公司的净利润为亏损426.82万元，与去年同期相比由盈利转为亏损；扣除非经常性损益后的净利润亏损1278.55万元，同样由盈转亏；经营性现金流量净额为5859.37万元，同比增长了525.12%。具体到第二季度的数据，营收为1673.13万元，同比减少69%；净利润亏损585.82万元，同比增亏322.19万元，环比则由盈转亏。玉米种子市场供大于求，公司产品退货增多，是导致营收下降的主要原因。
当前，玉米市场呈现出供应过剩、需求不足的态势，玉米价格持续震荡走低。2024年上半年，由于基层粮源持续释放和进口谷物补充，玉米市场供应充足，而下游用粮企业保持低库存状态，市场出现供大于求的现象，玉米价格连续下跌。据博亚和讯数据显示，上半年全国玉米均价为2389元/吨，环比下跌13.22%，同比下跌14.59%，创下了自2020年10月以来的新低。尽管三季度市场处于青黄不接的时期，但由于多方供应缓解了紧张态势，预计玉米市场供需将趋于平衡。在转基因技术领域，我国生物育种商业化进程正在稳步前进，这将为相关种业企业带来业绩增长的新机遇。
公司玉米种子需求面临压力，但持续增加研发投入。就产品结构而言：1）玉米种子销售收入为1214.07万元，同比下降82.07%；毛利率为12.38%，同比下降25.76个百分点。2）花生种子收入为3436.1万元，同比下降11.08%；毛利率为18.18%，同比上升3.13个百分点。3）小麦种子收入为251.17万元，毛利率为20.68%。受行业低迷影响，玉米种子需求减弱，加之产品更新换代，导致收入显著下滑。2024年上半年，公司研发费用为730.37万元，占营业收入的比例为14.10%，同比增长66.16%。公司持续增加研发投入，并且公司募投的生物育种研发能力提升项目所购置的实验设备已投入使用。作为一家高科技种业企业，高研发投入是提升核心竞争力的关键，有助于保持行业领先地位。
基于以上分析，维持对公司的“增持”评级。鉴于玉米种子市场供过于求的现状，我们下调了公司盈利预测，预计2024/2025/2026年归属于母公司的净利润分别为39/63/86百万元（之前预测为85/106/138百万元），EPS分别为0.23/0.38/0.52元，对应PE分别为24.34/14.95/10.93倍。考虑到公司的区域优势和行业潜在的增长空间，我们认为公司仍处于合理的估值区间，因此维持“增持”的投资评级。
风险因素：自然灾害、粮食价格波动、市场竞争加剧、生物育种产业化政策不及预期等。
