2024年中报解析：硅价触底爆发，电池组件市场加速洗牌！
通威股份(600438)
投资分析
最新动态：公司2024年上半年营业收入达到438亿元，同比下降40.9%；归属于母公司净利润为负31.3亿元，同比下降123.6%；毛利率为7.1%，同比下降27个百分点；归属于母公司净利率为负7.1%，同比下降25.1个百分点。其中，2024年第二季度营业收入为242.3亿元，同比下降40.7%，环比下降23.8%；归属于母公司净利润为负23.4亿元，同比下降150.2%，环比下降197.8%；毛利率为5.4%，同比下降21.4个百分点，环比下降3.8个百分点；归属于母公司净利率为负9.7%，同比下降21.1个百分点，环比下降5.6个百分点。公司的业绩符合市场预期。
硅料价格触底，行业加速出清。2024年上半年公司硅料销量达到22.89万吨，同比增长28.8%，但盈利受到压力，主要原因是5月份硅价加速下跌。随着价格现金承压，行业供给收缩，月产量已降至约13万吨，5万吨小产能逐步退出市场，二三线新产能由于现金压力具备投产条件但尚未投产。在公司N型比例大幅提升的背景下，单位综合电耗降至50度以下，硅耗低至1.04kg/Kg-Si以内，成本保持行业领先。云南20万吨项目已于5月顺利投产，目前已全面达产。此外，包头20万吨项目也在稳步推进中，预计将在年底前建成投产，届时产能将超过85万吨。
N型产能快速提升，技术研发行业领先。2024年上半年公司电池销量超过35GW（含自用），其中第二季度约为19GW，N型占比达到60%以上。公司目前约38GWP型产能已完成TNC改造，TNC月产量超过80%；眉山16GWTNC新建项目已于2024年上半年投产，双流25GW预计将在年底前全部投产，预计年底TNC电池产能将超过100GW。技术上，THC最高达到765.18W；1GW中试线平均功率突破735W，整线A级率超过97%，碎片率低于0.5%，产线稼动能力接近理论产能100%，计划在2024年底前输出具有通威特色的HJT+铜互连解决方案。此外，N型TBC组件研发功率超过650W（210R-66版型），钙钛矿-晶硅叠层电池效率最高达到33.08%。
组件出货量持续增长，农牧电站业务稳健。2024年上半年公司组件销量为18.67GW，预计全年出货量将超过50GW。公司的农牧和电站业务稳健发展。电站新增并网共计320MW，至6月底累计建成54座光伏电站，实现并网装机规模4.39GW。
费用率有所上升，经营现金流转正。公司2024年上半年期间费用为47.4亿元，同比增长27.4%，费用率为10.8%，同比增长5.8个百分点；第二季度期间费用为25.4亿元，同比增长15.2%，环比增长15.7%，费用率为10.5%，同比增长5.1个百分点，环比下降0.7个百分点；2024年第二季度经营性现金流为23.6亿元，同比下降87.5%，环比转正；第二季度资本开支为72.9亿元，同比增长46.3%，环比下降0.7%；第二季度末存货为112.2亿元，较第一季度末下降0.4%。
盈利预测与投资评级：鉴于行业竞争加剧，价格下跌，下调盈利预测，预计公司2024-2026年归属于母公司净利润分别为负50亿元、38亿元和65亿元（2024-2026年前值为31亿元、45亿元和80亿元），同比增长分别为-137%、+177%和+71%，维持“买入”评级。
风险提示：政策不及预期，竞争加剧。
