后地产时代转型标杆，盈利底部强势反弹！
华新水泥(600801)
投资亮点：
华新水泥，历经百年，成为新时代水泥企业转型的典范。公司诞生于1907年，享有中国水泥工业摇篮的美誉。尽管目前国内水泥行业正处于寻底阶段，预计2024年水泥企业整体盈利可能继续下滑，但公司自2019年起便开始积极探索转型之路，积极拓展海外市场以及骨料、混凝土业务。2023年，公司在逆境中实现了营收和盈利的双增长，吨毛利更是超越了行业标杆海螺水泥，转型成果逐渐显现。
海外市场布局成效显著，有效缓解国内景气度下降的压力。公司依托国际水泥巨头拉豪集团，在海外市场布局上具有天然优势。自2019年以来，公司海外业务发展迅猛，2019-2023年，公司海外营收和EBITDA复合增长率分别达到37.12%和30.74%，海外业务占比从4.94%和5.86%提升至16.26%和20.99%。目前，公司已在12个国家展开业务，水泥产能排名全国第二，成为中亚水泥市场的领导者。得益于海外水泥熟料业务的高景气度，公司2023年水泥熟料盈利能力显著高于国内同类上市公司，海外产能和销量的提升，有效缓解了国内水泥景气度下降的压力。
充分发挥资源优势，骨料业务成为新的增长点。随着环保政策的加强，骨料行业资源属性日益凸显，行业集中度提升迎来机遇。公司作为中国水泥行业最早建设规模化、环保化骨料工厂的企业之一，资源优势明显。公司骨料产地如两湖、四川、云南等地，拥有丰富的骨料矿山资源，成本优势明显。凭借提前转型并大力拓展骨料业务，公司有效对冲了传统水泥主业下滑的压力。2019-2023年，公司骨料业务营收和毛利复合增长率分别为50.95%和38.48%，骨料业务营收和毛利占比分别从2019年的3.29%和5.22%提升至2023年的15.89%和27.30%。
盈利预测与估值：我们认为，尽管国内水泥行业仍处于寻底阶段，但公司凭借海外市场以及骨料、混凝土业务的逆势增长，有望显著提升公司作为周期股的传统盈利底部，具备重估价值。预计公司2024-2026年归母净利润分别为23.33亿元、27.30亿元、32.77亿元，对应9月6日A股股价PE为10X、8X、7X，2024年A股可比公司平均PE12X。对应9月6日港股股价PE为5X、5X、4X，2024年港股可比公司平均PE11X。当前公司A股股价相对合理，港股股价性价比突出。首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示：国内地产需求持续下滑；海外水泥业务盈利能力下滑；骨料业务盈利能力下滑
