《下半年市场需求前瞻：合同负债助力降本增效，盈利能力再攀新高》
中国海防（股票代码：600764）
动态
近日，公司发布了2024年上半年财报，报告期内实现营业收入11.58亿元，同比下降14.57%；第二季度营业收入8亿元，同比下降12.95%。归母净利润为0.75亿元，同比下降16.47%；第二季度归母净利润0.71亿元，同比下降4.32%。
上半年收入微降，利润降幅显著缩小
尽管上半年公司收入继续呈现略微下降趋势，但利润端的降幅已经明显收窄。这主要得益于公司有效的成本控制，上半年营业成本同比下降19.56%，营业毛利率提升至36.46%，同比增长3.95个百分点。在军品价格承压的背景下，公司能够有效向上游转移价格压力，展现了其优秀的行业地位和议价能力。
合同负债大幅增加，三季度业绩或迎拐点
从业务结构来看，上半年防务业务收入5.3亿元，其中水声业务和特装电子分别实现3.2亿元和2.1亿元，同比下降21.82%和25.32%；民品业务收入6亿元，同比下降7.29%。合同负债达到1.6亿元，同比增长33%。水声业务的下滑可能与军品确收节奏有关，而合同负债的大幅增加预示着后续业绩有望持续增长。
降本增效，经营状况明显改善
在降本增效的同时，公司还加强了费用控制。2024年上半年，公司期间费用3.3亿元，同比下降5.68%，期间费用率同比下降2.71个百分点；销售、管理和研发费用分别同比下降4.28%、3.14%和8.87%。同时，公司加大了货款回收力度，销售商品、提供劳务收到的现金同比增长29.59%，经营活动现金流净额同比增长83.02%，显示出公司经营状况的明显改善和业绩拐点的预期。
投资建议
考虑到军品价格承压，我们预计公司2024-2026年的营业收入分别为31.10亿元、33.78亿元和37.16亿元，同比增长-13.40%、8.61%和10%；归母净利润分别为3.59亿元、4.49亿元和5.54亿元，同比增长16.24%、25.06%和23.40%。EPS分别为0.50元、0.63元和0.78元。可比公司2025年平均PE为35倍，鉴于公司作为海军信息化装备龙头，我们维持“买入”评级。
风险提示：军品订单下降风险；订单推迟下发风险；军品毛利率下降风险
