《开启未来视觉新纪元：万物互联，影像铸就无限可能》
思特威(688213)
公司秉持“智慧安防+智能手机+汽车电子”三大业务板块并行发展的战略，持续优化和丰富产品组合。作为安防CIS领域的领军企业，思特威凭借其在安防CIS领域的显著优势，实现了快速增长。公司凭借高效研发能力，积极拓展车载、手机CIS等新应用领域，在24H1报告期内，高阶智能手机产品第二增长曲线继续保持高速增长态势。24H1期间，公司智慧安防、智能手机、汽车电子CIS分别实现营收9.76/12.49/2.32亿元，同比增长率分别为50.36%/+295.46%/+115.19%，主营收入占比为39.73%/50.84%/9.43%。
1）智慧安防：在23年全球安防CIS市场，思特威以36.4%的市场份额位居第一，凭借完善的产品线、强大的研发实力和快速的市场响应，持续巩固其全球市场的领先地位。
2）智能手机：公司与客户的关系不断深化，24H1期间，中低阶手机产品保持快速增长，市场份额持续提升；同时，应用于旗舰手机的高阶5000万像素产品已开始量产销售，24H1期间，高阶5000万像素产品在智能手机业务中的收入占比已超过50%。公司手机CIS产品线进一步丰富，产能扩张顺利，出货量大幅增长，成功开启第二增长曲线。
3）汽车电子：公司继续与多家主流厂商深化合作，覆盖车型项目数量大幅增长，行业解决方案能力得到进一步完善，应用于智能驾驶辅助系统（ADAS）的CIS产品首次获得商业量产订单，品牌影响力显著提升。
高端CIS产品等推动全球CIS市场规模增长至28年的290亿美元，国产替代趋势下，国产CIS厂商具备巨大发展空间。根据Yole的数据，高端CIS产品和新的传感技术将推动全球CIS市场规模从22年的213亿美元增长至28年的290亿美元，其中手机CIS市场规模预计从22年的135亿美元增长至28年的167亿美元（年复合增长率3.7%），汽车CIS市场规模预计从22年的22亿美元增长至28年的36亿美元（年复合增长率8.8%），安防CIS市场规模预计从22年的12亿美元增长至28年的33亿美元（年复合增长率17.6%）。在整体竞争格局方面，23年索尼、三星、豪威、安森美、意法半导体的市场份额分别为45%、19%、11%、6%、5%，国产CIS厂商在国产替代方面拥有较大的发展空间，特别是在手机CIS领域，国产CIS厂商将继续受益于华米OV等高端机型国产化趋势。
盈利预测：我们预计公司2024-2026年的营业收入分别为61/82/111亿元，归属于母公司的净利润分别为4.8/8.5/15.7亿元，对应2024/2025/2026年的市盈率分别为38/21/12倍，维持“买入”评级。
风险提示：下游需求不及预期；产品研发进度不及预期；客户拓展不及预期；市场竞争加剧；成本波动风险
