“煤电联姻新篇章，协同发展潜力无限，未来成长前景广阔”
陕西煤业(601225)
要闻：2024年9月5日，陕西煤业发布了一则公告，宣布与其实际控制人陕西煤业化工集团签署了《资产转让意向协议》。根据协议，陕煤集团计划将其所持有的陕煤电力集团有限公司的全部股权转交给陕西煤业。这一举措标志着公司向“煤电一体化”运营模式迈出了关键步伐，有助于降低关联交易、提升营业收入，并扩展煤炭产业链，推动公司向高质量发展的目标迈进。
分析：
陕西煤业依托陕北丰富的煤炭资源，其煤炭业务稳健发展。截至2023年底，公司煤炭可采储量为104.41亿吨，预计开采年限超过70年。公司97%以上的煤炭资源集中在陕北、彬黄等优质煤区，煤炭质量上乘，开采条件优越，成本相对较低。公司煤炭核定产能达1.62亿吨，尤其在陕北矿区拥有五对千万吨级矿井，产能优势十分明显。2024年1-8月，公司煤炭产量达到1.14亿吨，同比增长2.45%。随着小壕兔一号和西部勘查区相关井田的批复建设，以及公司低开采成本和高服务年限的优势，煤炭主业有望继续保持稳定增长。
电力业务以煤电为主，盈利能力强劲。截至2024年3月末，陕煤电力集团可控装机容量达到941.8万千瓦，其中火电装机902万千瓦。发电量方面，2023年集团发电量达349.39亿千瓦时，上网电量326.61亿千瓦时。电价和成本方面，集团平均售电电价为437元/兆瓦时，入炉标煤单价为846.44元/吨，供电煤耗为324.03克/千瓦时。根据2023年利润总额17.98亿元和25%的所得税率计算，机组度电盈利达到3.86分。得益于煤炭资源的协同供应，公司入炉标煤单价相较于主要火电公司有显著优势，即便供电煤耗水平受热电机组影响，依然实现了良好的度电盈利。
在建和已核准的项目规模庞大，装机容量增长前景看好。公司在建煤电项目包括长安益阳200万千瓦、陕煤石门132万千瓦、陕煤信电200万千瓦、陕煤汨罗200万千瓦，总计732万千瓦。此外，陕煤上高200万千瓦项目已获得核准，在建和待建项目合计932万千瓦。一旦全部建成投产，集团煤电装机容量将实现翻倍增长。这些在建和待建机组主要分布在湖南、江西等电力供需紧张的地区，预计将受益于区域电力供需格局，实现电价和电量的双重增长。
煤电一体化协同发展，业绩和盈利确定性增强。2024年，国家能源局发布了《2024年能源工作指导意见》，强调推动煤炭和煤电一体化联营。陕西煤业收购陕煤电力集团，正是这一战略布局的体现。通过煤电一体化运营，公司能够有效缓解煤炭价格波动和电力需求变化带来的影响，确保企业稳定运营。同时，通过延长煤炭产业链，公司的盈利空间也将得到提升。在煤电一体化的背景下，公司业绩增长和经营稳定性有望进一步提升，估值上升空间巨大。
盈利预测与投资建议：鉴于能源市场的大通胀趋势，预计国内动力煤价格将维持在中高水平。陕西煤业拥有陕北优质煤炭资源，长期来看具有巨大的产量释放潜力，未来发展前景广阔。不考虑股价波动对净利润的影响，我们预测公司2024-2026年归母净利润分别为216/223/232亿元；EPS分别为2.23/2.3/2.39元/股，PE分别为10.79/10.46/10.07倍，维持“买入”评级。
风险因素：宏观经济形势的不确定性；地缘政治因素对全球经济的影响；煤炭、电力行业政策的不确定性；煤矿可能发生的安全生产事故等。
