“稳中求进，双管齐下——企业量质双丰收经营新篇章！”
中国农业银行(601288)
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中国农业银行公布2024年中期财务报告。该行上半年实现营业收入3668亿元，同比增长0.29%；归属于母公司净利润1359亿元，同比增长2.0%；不良贷款率1.32%，不良贷款拨备覆盖率303.9%。
分析要点：
营业收入增速实现正增长。2024年上半年，农业银行营业收入达到3668亿元，同比增长0.29%，较第一季度的同比下降1.76%实现了显著回升。其中，利息净收入2908亿元，同比增长0.15%；非利息收入760亿元，同比增长0.86%。
净息差保持稳定。2024年上半年，农业银行净息差为1.45%。具体来看，利息收益方面，金融投资收入有所上升。上半年生息资产平均收益率为3.22%，贷款收益率因LPR连续下调至3.54%；金融投资在上半年日均生息资产规模占比28.6%，较年初上升2.4个百分点，收益率3.08%。在计息负债方面，成本管理成效显著，存款成本率下降，释放了利润空间。上半年计息负债成本率1.92%，较去年同期略有下降。存款成本率1.70%（较2023年末减少8个基点），利息支出成本占比同比下降2.4个百分点。
利润增长得益于息差稳定。2024年上半年，农业银行归属于母公司净利润同比增长2.0%，较第一季度的同比增长3.63%有所下降，主要得益于净息差环比上升1个基点。
资产端增长：对公贷款推动生息资产扩张。2024年第二季度，农业银行生息资产总额达到410,069亿元，较第一季度上升0.4%。其中，对公业务表现突出，基建、制造业、房地产、建筑业、批发及零售行业贷款余额同比增长9.8%、11.0%、3.6%、27.1%、5.3%，对公贷款整体环比增长3.8%，达到147,299亿元。负债端：吸储能力稳健。存款、发行债券和同业负债在计息负债中的占比分别为80.0%、7.3%和12.7%，较年初变动-1.4、+0.6和+0.8个百分点。计息负债总额353,826亿元，较年初增长3.9%。第二季度存款余额283,130亿元，较2023年末增长2.1%，其中定期存款占比57.9%。
资产质量改善：不良贷款率稳定，拨备覆盖率提升。2024年第二季度末，不良贷款率1.32%，环比持平；不良生成率整体呈波动向好趋势。不良贷款拨备覆盖率较年初上升0.07个百分点至303.9%。
股东变动：香港中央结算（代理人）有限公司增持0.01%至8.73%，香港中央结算有限公司减持0.05%至0.88%。
盈利预测与估值：尽管农业银行2024年上半年利息收入受收益率和负债成本影响同比有所下降，但资产端扩张显著，资产质量呈现改善趋势，未来运营基础良好。我们预测该行2024-2026年归属于母公司净利润同比增长率分别为2.56%、3.16%、6.36%，对应每股收益分别为7.44元、7.99元、8.57元。基于股息贴现模型，目标价为5.51元，对应2024年0.74倍市净率，现价有22%的上升空间，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济波动；不良资产可能大幅暴露；生息率可能持续下行，导致息差压力增大。
