汽车业务稳健前行，人形机器人丝杠业务潜力无限，未来可期！
五洲新春(603667)
事件概述
五洲新春公司发布2024年上半年财务报告。期内，公司营业收入达到17.52亿元，同比增长1.01%；归属于母公司的净利润为7505.54万元，同比下降9.64%；扣除非经常性损益的净利润为7173.48万元，同比增长6.74%。第二季度，公司营业收入为9.79亿元，同比增长5.92%，环比增长26.70%；归属于母公司的净利润为3722.79万元，同比下降13.19%，环比下降1.58%；扣除非经常性损益的净利润为3725.10万元，同比增长0.60%，环比增长8.02%。
事件分析
在2024年上半年，公司汽配产品营业收入增长显著，达到14.2%。其中，成品轴承和套圈营业收入约为9.34亿元，同比基本持平，收入贡献率最高达到53.3%。风电滚子产品收入因风电下游装机不及预期而有所下降，但第二季度销售和订单有所改善。汽车零配件营业收入为1.96亿元，同比增长14.20%，收入贡献率为11.2%，其中安全气囊气体发生器部件收入增长32.90%。热管理系统零部件营业收入为5.45亿元，同比增长7.20%，收入贡献率为31.1%。
公司整体业务净利率为4.49%，同比下降0.49个百分点，主要原因是本期对新产品研发投入增加。毛利率为16.57%，同比增长1.21个百分点；净利率为4.49%，同比下降0.49个百分点。销售期间费用率为11.29%，同比增长1.33个百分点，其中管理费用率、研发费用率、销售费用率分别同比增长0.21个百分点、0.71个百分点、0.40个百分点。财务费用率同比增长0.01个百分点。
公司持续推进新产品研发，建设专业化丝杠生产车间，并调整募投项目建设进度。在新能源汽车领域，公司已开发出适用于EMB的核心部件和新能源汽车滚珠丝杠副。在人形机器人领域，公司开发了灵巧手微型丝杠、线性执行器行星滚柱丝杠等新产品。同时，公司加大对丝杠产品的研发和设备投入，并适时调整募投项目建设进度，重点发展新能源汽车轴承及零部件项目。
公司市场扩张计划有序进行，加快全球化布局。公司通过投资洛阳LYC轴承有限公司，开拓风电滚子产品市场，并与北美市场进行整合，提升相关产品在北美汽车后市场的销量。
投资观点
公司凭借在轴承及套圈业务上的工艺沉淀，展开平台化经营。传统主业轴承产品和套圈供应舍弗勒、斯凯孚等轴承巨头，有望保持平稳增长。虽然风电滚子业务在第一季度不及预期，但第二季度及后续订单有所改善，风电业务下半年有望实现增长。公司在汽配领域尤其是安全气囊气体发生器部件业务实现高速增长，已成为国内该类产品的唯一生产企业，未来有望保持较快增长。在热管理领域，中长期看好新能源汽车上公司产品矩阵拓宽及价值量提升。在滚柱/滚珠丝杠业务布局上，公司凭借全产业链优势和先期技术储备，已完成产品的快速迭代，看好该业务中长期增长潜力。
预计公司2024-2026年归属于母公司的净利润分别为1.43亿元、1.84亿元、2.43亿元，同比分别增长3.4%、28.6%、32.3%，EPS分别为0.39元、0.50元、0.66元。按照9月13日收盘价，PE分别为32.1、24.9、18.9倍，首次覆盖给予“增持-A”的投资评级。
风险提示
技术研发、新品开发及项目投资不及预期风险：公司开发的部分新产品，如丝杠产品，技术标准高，认证周期较长，若因不可控因素导致认证时间延长或市场需求不及预期，则可能影响公司业绩增长。另外，新项目及涉及行业的成长通常经历较长的发展周期，存在较大的不确定性，存在较大风险。
